广告业务进入复苏，加大AI技术投入

广告业务进入复苏，加大AI技术投入 事件：腾讯控股于3月22日发布了2022年Q4业绩，经历了近一年的筑底和蓄力，公司开始展露复苏迹象，整体业绩符合市场预期，广告、视频号、海外业务等表现强劲，释放新亮点。腾讯的多项业务逆势率先复苏，Q4营收1450亿元，同比增长1%；净利润1063亿元，同比增长12%，非国际财务报告准则下，净利润297.1亿元，同比增长19%。其中，网络广告业务在视频号、小程序等数字生态创新推动下，营收同比增长15%。国际市场游戏收入已经占到游戏收入的33%，金融科技与企业服务板块2022年营收达到1771亿元，toB业务成为腾讯第一大收入板块。 报告摘要 增值业务同比略降Q4公司的增值服务业务收入同比下降2%，达到人民币704亿元。国际市场游戏收入增长5%，达到人民币139亿元，排除汇率影响及2021年第四季度与Supercell相关的调整后，增幅为11%。收入增长主要受到头部游戏系列 《VALORANT》、《英雄联盟》以及《胜利女神：妮姬》和《战锤40K：暗潮》的成功发行拉动。本土市场游戏收入下降6%，达到人民币279亿元，主要是因为先前季度的流水同比下降。社交网络收入下降2%，达到人民币286亿元，反映了音乐直播和游戏直播服务的收入减少，但视频号直播服务和音乐付费会员服务的收入有所增加。 广告收入恢复Q4腾讯的网络广告业务收入同比增长15%，达到人民币247亿元。电子商务平台、快速消费品以及游戏行业广告主的广告开支同比显著增长。视频号和小程序广告的强劲需求以及移动广告联盟的复苏，推动社交及其他广告收入增长17%，达到人民币214亿元。媒体广告收入增长4%，达到人民币33亿元，反映了音乐内容广告的变现能力提升。 公司动态分析 腾讯控股（700.HK） 2023年3月24日 证券研究报告 TMT互联网 投资评级：买入 目标价格：452.3 现价(2023-3-24)：376.8港元 总市值(亿港元) 36,164.9 流通市值(亿港元) 36,164.9 总股本(百万股) 9,628.6 流通股本(百万股) 9,628.6 12个月低/高(港元) 190.7/415 平均成交(百万港元) 8475.4 股东结构 MIH28.8% 马化腾8.4% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 金融科技及企业服务增速放缓Q4公司金融科技及企业服务业务收入同比下降1%， 450.028,000 400.0 50.0 300.0 50.0 200.0 50.0 00.0 50.0 0.0 达到人民币472亿元。由于疫情爆发短暂抑制了支付活动，金融科技服务收入同比3 增速较上季放缓。同时，由于缩减亏损业务，企业服务业务收入同比下降。2 大力发展AI技术业绩会上公司表示正在大力投入建设人工智能的能力和云基础设1 1 施，以拥抱基础模型发展趋势。刘炽平表示，人工智能对腾讯来说是增长的加速器， 公司将进一步加大投资，未来可能将生成式AI结合到微信、QQ等产品中。去年4月，腾讯已经对外披露了“混元”AI大模型的研发进展，它完整覆盖了NLP（自然语言处理）、CV（计算机视觉）、多模态等基础模型和众多行业模型。 投资建议展望后续我们认为随着降本增效推进，公司利润率有望进一步提高，同时 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 21,000 14,000 7,000 0 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 6.2 15.0 6.1 绝对收益 3.8 17.3 -3.4 视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。我们采用SOTP估值法，基于 2022年预估增值服务15xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司452.3港元，对应2023年/2024年预计PE分别为28x与24x,较最近收市价格19.8%的涨幅，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 560,118 554,558 619,049 681,219 750,404 汪阳TMT行业分析师 同比变动 16.2% -1.0% 11.6% 10.0% 10.2% +852-22131400 调整后归母净利润（百万元人民币） 123,788 115,649 130,489 151,272 175,206 alexwang@eif.com.hk 每股Non-GAAP盈利（元人民币） 12.94 12.09 13.64 15.81 18.31 同比变动 1.7% -6.6% 12.8% 15.9% 15.8% 基于376.8港元的市盈率（估） 24.8 26.5 23.5 20.3 17.5 基于376.8港元的市净率（估） 3.8 4.2 4.2 4.2 4.2 风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 数据来源：彭博、港交所、公司 附表：财务报表预测 损益表财务分析 <百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日> 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 560,118 554,558 619,049 681,219 750,404 盈利能力 毛利 245,944 238,746 266,790 293,358 323,456 毛利率(%) 43.9% 43.1% 43.1% 43.1% 43.1% 其他业务净额 149,467 124,293 138,747 152,681 168,188 EBITDA利率(%) 60.9% 53.9% 57.1% 55.8% 54.8% 销售及管理费用 -130,441 -135,925 -120,715 -132,838 -146,329 净利率(%) 40.7% 34.0% 36.9% 37.2% 37.5% 营运收入 264,970 227,114 284,823 313,202 345,315 营运表现 财务开支 -7,114 -9,352 -9,352 -9,352 -9,352 销售及管理费用/收入(%) 23.3% 24.5% 19.5% 19.5% 19.5% 联营公司等 105,709 95,284 139,538 154,946 172,624 实际税率(%) 8.2% 10.2% 15.0% 15.0% 15.0% 税前盈利 248,062 210,225 268,933 298,275 331,460 股息支付率(%) 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 所得税 -20,252 -21,516 -40,340 -44,741 -49,719 ROA 15.3% 11.8% 12.8% 12.1% 12.0% 净利润 227,810 188,709 228,593 253,534 281,741 ROE 27.2% 22.7% 23.3% 19.5% 18.3% 少数股东应占利润 2,988 466 564 626 696 应收账款天数 65.2 78.0 73.4 69.2 65.4 本公司股东应占利 224,822 188,243 228,029 252,908 281,045 应付账款天数 222.0 222.0 222.0 222.0 222.0 折旧及摊销 -59,927 -55,392 -52,544 -50,821 -49,841 财务状况 利息收入 6,650 8,592 9,591 10,554 11,626 总负债/总资产 0.46 0.50 0.40 0.36 0.33 EBITDA 341,341 298,635 353,496 380,151 411,285 收入/净资产 0.64 0.71 0.53 0.48 0.45 增长 经营性现金流/收入 0.53 0.42 0.46 0.45 0.45 总收入(%) 16.2% -1.0% 11.6% 10.0% 10.2% 税前盈利对利息倍数 47.98 31.93 37.80 40.65 43.98 归母净利润(%) 40.6% -16.3% 21.1% 10.9% 11.1% 有息负债/总负债 21.2% 22.0% 22.1% 21.8% 21.5% 资产负债表 现金流量表 <百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日><百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金 254,255 264,298 679,435 907,628 1,161,322 EBITDA 341,341 298,635 353,496 380,151 411,285 应收账款 114,721 122,152 126,699 131,700 137,202 净融资成本 464 760 -239 -1,202 -2,274 存货 1,063 2,333 2,566 2,823 3,105 营运资金变化 10,841 -14,495 4,458 4,904 5,394 其他流动资产 114,773 177,206 177,206 177,206 177,206 所得税 -20,252 -21,516 -40,340 -44,741 -49,719 总流动资产 484,812 565,989 985,906 1,219,357 1,478,835 其他 -33,352 -33,018 -32,019 -31,056 -29,984 固定资产 106,550 104,336 160,148 176,270 191,234 营运现金流 299,042 230,366 285,356 308,056 334,702 无形资产 171,376 161,802 79,769 72,826 68,021 长期投资 316,574 246,043 246,043 246,043 246,043 资本开支 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 银行存款及其他 526,438 493,289 493,289 493,289 493,289 其他投资活动 5,393 2,866 9,591 10,554 11,626 总资产 1,612,364 1,578,131 1,971,827 2,214,457 2,484,094 投资活动现金流 -54,607 -57,134 -50,409 -49,446 -48,374 应付账款 170,052 153,520 162,758 172,920 184,098 短期银行借款 19,003 11,580 11,580 11,580 11,580 负债变化 -47,238 -114,815 0 0 0 其他短期负债 214,043 269,104 258,658 258,658 258,658 股本变化 18,106 -6,163 0 0 0 总短期负债 403,098 434,204 432,996 443,158 454,336 股息 -17,715 -14,832 -17,967 -19,928 -22,145 长期银行借款 136,936 163,668 163,668 163,668 163,668 其他融资活动 -11,594 -10,828 -10,490 -10,490 -10,490 其他负债 332,573 361,067 361,067 361,067 361,067 融资活动现金流 -58,441 -146,638 -28,457 -30,418 -32,635 总负债 735,671 795,27