Q2游戏与广告业务超预期，盈利快速增长

Q2游戏与广告业务超预期，盈利快速增长 事件摘要：2024年Q2腾讯控股收入同比增长8%至1611.2亿元，毛利同比增长21%至859.0亿元，经营盈利同比增长40%至507.32亿元，期内盈利同比增长79%至483.66亿元，公司权益持有人应占盈利同比增长82%至476.3亿元，Non-Gaap经调整的利润同比增长53%至573.1亿元。公司的收入表现整体符合预期，不同业务分布有结构性的超预期表现，费用率保持稳定，受益于联营公司收益以及有效税率下降，公司的净利润表现大超市场预期。 报告摘要 业务矩阵经营数据稳健增长Q2微信与Wechat合并月活跃账户数量同比增长3.3%至13.7亿，QQ移动终端月活跃账户数量5.1亿同比保持稳定。视频号总用户使用时长同比显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小游戏总流水同比增长超30%。 收入增长符合预期2024年Q2收入同比增长8%，达到1611.2亿元，显示出公司业务的稳健发展态势。按业务板块来看，增值服务收入同比增长6%至788.2亿元，网络广告收入同比增长19%至298.7亿元，主要受视频号及长视频的收入增长驱动；金融科技及企业服务收入同比增长4%至504.4亿元，收入增速放缓至低个位数百分比。 新游与旧游双驱动Q2本土市场游戏收入恢复同比增长9%，主要由于《无畏契约》的收入增长及《地下城与勇士：起源》的成功发布，《王者荣耀》及《和平精英》的流水均恢复同比增长，《火影忍者》手游于2024年五月达到月均日活跃账户数一千万的新里程碑。国际市场游戏收入增长9%，因《PUBGMOBILE》表现强劲以及Supercell的游戏人气提升，总流水的增速显著超过收入增速。 视频号高速增长，微信生态商业化加速2024Q2视频号和微信生态在商业化方面取得进一步发展，得益于推荐算法的增强和更多本地化内容，视频号总用户使用时长显著增长，通过用户使用时长的增长、交易能力的加强、小程序和小遊戏的发展以及腾讯频道的升级等举措，不断提升其商业价值和服务能力。 投资建议受益于游戏业务表现超预期，以及微信商业化的顺利推进和AI广告模型的持续升级，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。我们采用SOTP估值法，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务10xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司488.5港元，对应2024年/2025年预计PE分别为20.1x与18.4x,较最近收市价格30.7%的涨幅，维持”买入”评级。 风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 公司动态分析 T Table_Title 2024年8月15日 腾讯控股（700.HK） 证券研究报告 互联网 投资评级： 买入 目标价格： 488.5 现价(2024-8-15)： 373.8港元 总市值(百万美元) 34,841.8 流通市值(百万美元) 34,841.8 总股本(百万股) 9,321.0 流通股本(百万股) 9,321.0 12个月低/高(美元) 260/397 平均成交(百万美元) 6,609.4 股东结构MIH 25.0% 马化腾 8.5% 股价表现 %一个月三个月十二个月相对收益0.85.820.3 绝对收益-4.2-5.812.4 数据来源：公司资料，彭博，万得 汪阳 (+852)22131400 alexwang@eif.com.hk 2024年Q2业绩点评 业务矩阵经营数据稳健增长 Q2微信与Wechat合并月活跃账户数量同比增长3.3%至13.7亿，QQ移动终端月活跃账户数量5.1亿同比保持稳定。收费增值服务注册账户自2024年Q1调整为季度账户数的日均值，Q2为2.6亿，同比增长12%，腾讯视频上线多部热门电视剧，上线的《庆余年第二季》及《与凤行》位列2024年上半年中国网络视频平台上播放量排名第一和第二，带动长视频付费会员数同比增长13%至1.17亿。视频号总用户使用时长同比显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小游戏总流水同比增长超30%。 图表1:微信&WeChat、手机QQ月活用户季度数据 35% 资料来源:公司资料，安信国际整理 收入增长符合预期 2024年Q2收入同比增长8%，达到1611.2亿元，显示出公司业务的稳健发展态势。按业务板块来看，增值服务收入同比增长6%至788.2亿元，其中国际市场游戏收入增长9%，本土市场游戏收入恢复同比增长9%，国际市场游戏总流水的增速显著超过收入增速，社交网络收入也增长2%，体现了游戏和社交业务的活力；网络广告收入同比增长19%至298.7亿元，主要受视频号及长视频的收入增长驱动；金融科技及企业服务收入同比增长4%至504.4亿元，收入增速放缓至低个位数百分比，需要关注市场变化和竞争态势，以保持持续的增长动力。 新游与旧游双驱动：Q2本土市场游戏收入恢复同比增长9%，主要由于《无畏契约》的收入增长及《地下城与勇士：起源》的成功发布，《王者荣耀》及《和平精英》的流水均恢复同比增长，《火影忍者》手游于2024年五月达到月均日活跃账户数一千万的新里程碑。国际市场游戏收入增长9%，因《PUBGMOBILE》表现强劲以及Supercell的游戏人气提升，总流水的增速显著超过收入增速。 图表2：按业务分部季度收入趋势图表3：游戏与社交业务季度趋势 资料来源：公司资料,安信国际研究整理资料来源：公司资料,安信国际研究整理 广告业务超预期，毛利率进一步改善 广告业务超预期2024年Q2网络广告业务收入同比增长19%至人民币299亿元，主要受视频号及长视频的收入增长驱动，虽然部分互联网服务公司的广告预算缩减，但整体广告业务仍实现了较好的增长。金融科技及企业服务收入同比增长4%至人民币504亿元，收入增速放缓至低个位数百分比，商业支付收入增速进一步放缓反映消费支出缓慢增长，同时由于风险管控措施的提升使得消费贷款服务收入下降，而理财服务收入录得双位数百分比增长；企业服务业务收入实现十几个点的增长率，受益于云服务业务收入增长（包括企业微信商业化提升），以及视频号商家技术服务费的增长。 2024年Q2的毛利为859.0亿元，较去年同期的47%提升至53%。各业务分部来看，增值服务：毛利为449.7亿元，同比增长12%，毛利率较去年同期的54%提升至57%；网络广告：毛利为166.2亿元，同比增长36%，毛利率较去年同期的49%提升至56%。金融科技及企业服务：毛利为240.1亿元，同比增长29%，毛利率较去年同期的38%提升至48%。 图表4：在线广告与金融科技企业服务收入表现图表5：各业务分布毛利率 资料来源：公司资料,安信国际研究整理资料来源：公司资料,安信国际研究整理 有效税率下降和联营公司收益驱使净利润超预期 Q2费用率整体表现平稳，销售及市场推广开支2024年Q2同比增长10%，反映为了支持新内容发布而加大推广及广告力度；一般及行政开支同比增长8%，乃由于研发开支增加及雇 员成本（包括绩效奖励）增加。受联营公司收益大幅增长，以及有效税率的下降，Q2Non-Gaap 归母净利润实现573.1亿元，同比增长53%。 图表6：销售费率、管理费率与经营利润率图表7：经调整净利润与经营利润 资料来源：公司资料,安信国际研究整理资料来源：公司资料,安信国际研究整理 持续回购提升股东价值 截至2024年6月30日止六个月内，公司于联交所以总代价约523亿港元购回合共 154,730,000股股份，购回的股份其后已被注销，以提高股东价值。值得一提的是公司的大 股东南非报业持有公司股份连续下滑，截至2024年6月30日的持股比例约为24.4%。 图表8：持续稳定的回购记录图表9：Prosus持股数量 资料来源：同花顺ifind,安信国际研究整理资料来源：Prosus官网,安信国际研究整理 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010