博柏利集团（BRBY）：博柏利集团（BRBY LN）买入快速前进，核查

核心观点与关键数据

• 伯克利（Burberry）在纸面上的故事可能听起来并不出色，因为它是一个以消费者为导向的 aspirational（理想的）品牌，在严峻的宏观背景下被重新定位。然而，管理层正在取得成效。
• 奢侈品行业的特点是分散化，因此难以对其作出整体评价。既有疲软、沉闷的故事，也有出色的故事，伯克利是后者中难得的股票，其真实性（authenticity）和常识（common sense）带来了超乎寻常的机会。
• 重组规模扩大：将有1,700名员工离职，主要集中在全球和区域总部，而非门店，此举将使公司额外节省6000万英镑，加上之前宣布的4000万英镑。重组深度非同寻常，将迅速完成，节省的资金要么在宏观环境进一步恶化时再投资，要么流入EBIT。
• 重组消除了悲观情景：通过实施大规模成本削减，该集团已消除部分品牌在某个阶段消失的悲观情景。对话现已迅速转移，并通过将我们的WACC假设降低至10.5%（从11.9%），我们考虑到了一个相对风险较低的环境。

研究结论

• 维持买入评级，将目标价上调至1250便士（自880便士），基于更高的预期和去风险后的较低加权平均资本成本。
• 目标价隐含约29%的上涨空间，我们维持买入评级。
• 独特的叙事可能会继续带来积极的惊喜。
• FY28:我们介绍了有机销售额增长8%的估计，以及EBIT利润率扩大到11.9%，但仍远低于中高十几位的长期管理目标。
• FY27:我们预计在恒定汇率下销售额将增长9%（此前预测为6.6%），其中零售渠道的有机LFL增长9.5%，批发渠道有机增长5.5%。我们预计EBIT利润率将达到9.5%（此前为7.8%）。
• FY26:我们预计在持续的汇率条件下销售额将增长4%（此前略有下降），包括零售同店销售额增长5%（此前下降1%）和批发业务有机同比下降5%（总体变化不大）。得益于更好的品牌共鸣和增长，以及与重组计划相关的成本降低，我们将EBIT预期上调至1.6亿英镑（此前为1亿英镑）。

下行风险

• 中国的复苏被证明难以捉摸；
• 美国理想型消费者受到的冲击比预期更大；
• 消费者对即将推出的产品和沟通计划缺乏反应；
• 该行业经营成本进一步上升，使得小型运营商（如博柏利）难以与大集团竞争；
• 新任CEO乔什·舒尔曼（Josh Schulman）的关键人物风险，如果他决定做其他事情。