上能电气（300827）：海外扩张助推盈利，需求蓄势待增。

核心观点与关键数据

光伏逆变器业务：

• 2024年收入27.5亿元人民币（同比-4%），毛利率22.6%（同比增长2.3个百分点）。
• 出货量约25吉瓦，其中海外市场份额8吉瓦，国内市场份额17吉瓦（12吉瓦集中式+5吉瓦分布式）。
• 平均售价每瓦0.11元人民币（同比下降11%）。
• 2025年一季度预计出货量超过5吉瓦（2吉瓦海外，3吉瓦国内），国内分布式业务表现强劲。

财务表现：

• 2024年归属净利润4.19亿元（-3.2%），主要受国内地面安装光伏逆变器出货量疲软影响。
• 2025年一季度预计收入8.31亿元（+16.8%），净利润8800万元（+71.6%），主要受中东储能PCS竞争加剧和海外订单低平均售价影响。

储能业务：

• 2024年收入19.3亿元人民币（同比基本持平），全球平均售价22.0%（同比增长5.8个百分点）。
• 预计2024年PCS出货量8吉瓦（国内超过7吉瓦），储能系统集成出货量0.5-1吉瓦时。
• 2025年一季度预计PCS出货量2吉瓦（约700兆瓦海外出货），平均售价与2024年基本持平，约为每瓦0.16元人民币。

研究结论：

• 维持买入评级，目标价34.00人民币（此前：54.88人民币）。
• 2025/2026年归属净利润预测为6.1/7.51亿人民币（下调13/17%）。
• 预计2027年归属净利润9.36亿人民币。
• 国内外光伏储能系统需求快速增长，公司海外业务将贡献增量增长。

风险提示：

• 行业发展未达预期；市场竞争加剧；上游原材料价格上涨超出预期。