成本及需求波动压制盈利，静待海外工厂释放新增量

玲珑轮胎（601966.SH）研报总结

核心观点

• 短期压制与长期机遇并存：当前成本波动和需求波动压制公司盈利，但海外工厂产能释放将带来新的业绩增长点。
• 全球战略布局：公司持续推进“7+5”战略，通过产能扩张、高端配套和零售网络升级，提升全球市场份额和品牌价值。

业绩概述

• 2024年业绩：营收220.6亿元（+9.4%），归母净利润17.5亿元（+26.0%），扣非净利润14.0亿元（+8.4%）。
• 季度表现：24Q4营收61.1亿元（+8.4%），环比+9.7%，但归母净利润同比-90.5%，环比-94.8%；25Q1营收57.0亿元（+12.9%），但归母净利润同比-22.7%，扣非净利润同比-34.6%。
• 盈利能力：25Q1销售毛利率14.9%（同比-8.5pct），主要受原材料成本上升影响；净利率6.0%（同比-2.8pct），环比+5.3pct。

公司核心逻辑

• 短期驱动因素：成本压力缓解、国内需求复苏、欧洲工厂盈利弹性、泰国工厂稳定增利。
• 长期增长动力：
  • 产能：欧洲工厂（塞尔维亚）产能释放将修复盈利能力，国内基地（长春、湖北、安徽）持续推进，“7+5”战略逐步实现。
  • 配套：高端产品、车型、品牌渗透持续提升，配套总量超3亿条，位居中国配套NO.1，与大众、宝马、比亚迪等主机厂合作深化。
  • 零售：创建“玲珑养车驿站”和“阿特拉斯卡友之家”品牌，新零售3.0体系助力国内零售板块增长。
  • 研发：重视技术创新，产品性能和质量领先，新能源轮胎等新品表现优异。

关键数据

• 全球产能布局：2025年合计产能12,067万条，达产产能9,134万条，产能利用率87%。
• 品牌价值：2024年上半年品牌价值981.37亿元，连续二十一次上榜“中国500最具价值品牌”。
• 财务预测：预计25/26/27年归母净利润20.7/23.4/25.9亿元，EPS为1.42/1.60/1.77。

研究结论

• 投资建议：维持“优于大市”评级，看好公司未来成长的确定性。短期原材料成本和需求波动导致盈利预测下调，但长期发展前景乐观。
• 风险提示：行业复苏不及预期、海外需求下滑、原材料涨价、扩产不及预期。