公司事件点评报告：一季度业绩承压，关注改革成效释放

核心观点与关键数据

汤臣倍健2024年年报与2025年一季报显示，公司业绩承压，但改革成效逐步释放。2024年总营收68.38亿元（同减27%），归母净利润6.53亿元（同减63%）；2025Q1总营收17.92亿元（同减32%），归母净利润4.55亿元（同减37%）。毛利率分别同减2pct/1pct至66.69%/68.66%，主要因产品结构变化和规模效应下降，但净利率下滑幅度收窄，预计随规模效应释放和费用控制，盈利能力逐步提升。

产品与渠道策略

产品端，公司通过低客单、低日服模式在连锁渠道推广钙DK，试点效果超预期，预计2025Q2推出更多新规、新装产品。渠道端，公司加强线上线下产品区隔，线下渠道价值链下移，线上专供比例提高，定位高端化并制定盈利红线，推进全渠道均衡发展。

盈利预测与评级

预计2025-2027年EPS分别为0.46/0.52/0.59元，对应PE分别为24/21/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、外部需求不及预期、线上渠道开拓不及预期、海外市场发展不及预期等。