公司事件点评报告：利润表现承压，期待渠道改革成效

核心观点与关键数据

• 盈利能力承压：2025年一季度，欢乐家总营收4.49亿元，同比-19%；归母净利润0.34亿元，同比-58%。低毛利渠道拓展和原材料成本上升导致毛利率/净利率分别下降7.3个百分点。费用绝对额同比下降，但收入减少致费率提升，销售/管理费用率分别同比+0.1/+1.5个百分点。
• 经营现金流：原料采购时间差异和椰子备货预付款增加，经营净现金流为-0.68亿元，销售回款同比-15%。截至一季度末，合同负债0.62亿元（环比-0.26亿元）。
• 产品与渠道：椰汁饮料/水果罐头营收分别同比-14.61%/16.80%，但椰汁饮料占比持续提升，公司对椰子水系列产品进行品牌换新。零食渠道收入为0.46亿元，公司根据市场变化打造差异化渠道策略，积极开拓零食专营渠道。

研究结论与预测

• 短期挑战：受大环境需求影响，零食渠道与原料销售业务放量，销售推广力度较大，导致盈利能力承压。
• 长期展望：看好C端椰子汁完善产品矩阵，提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头；B端厚椰乳产品进军咖啡赛道。调整2025-2027年EPS为0.38/0.45/0.52元，对应PE分别为37/31/27倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格上行风险、新业务市场反馈不及预期风险、招商不及预期风险。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年主营收入分别为19.76/22.09/24.82亿元，同比增长6.5%/11.8%/12.4%；归母净利润分别为1.68/1.96/2.26亿元，同比增长14.0%/16.7%/15.2%。
• 财务指标：ROE预计提升至14.2%/15.8%/17.2%，资产负债率下降至40.2%。