公司事件点评报告：业绩短期承压，关注渠道调整成效

事件与业绩表现

水井坊发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营收23.48亿元（同减38%），归母净利润3.26亿元（同减71%），扣非净利润2.65亿元（同减76%）；其中2025Q3总营收8.50亿元（同减59%），归母净利润2.21亿元（同减75%），扣非净利润2.17亿元（同减75%）。

投资要点

1. 加速渠道出清，利润环比改善：2025Q3毛利率同减3pct至81.81%，环比提升7pct；销售/管理费用率分别同增14pct/7pct至22.21%/10.70%；净利率同减17pct至25.95%，环比提升42pct；销售回款同减75%至5.82亿元，合同负债同减18%至8.62亿元。公司采取停货、降低买赠力度、升级渠道管控等措施，利润水平较上半年大幅改善。
2. 强化渠道管控，关注调整成效：分产品看，高档/中档酒营收分别同减60%/55%至7.74/0.44亿元，推出创新产品“水井坊井18”拓展年轻化市场。分渠道看，新渠道/批发代理收入分别同减22%/62%至0.94/7.23亿元，销量分别同比+11%/-60%，均价分别同减30%/6%。公司强化渠道健康运营，对臻酿八号实施全渠道停货、严肃处理违规客户，以差异化策略优化渠道结构。

盈利预测

短期聚焦渠道管控与库存出清，长期推进高端品牌建设，聚焦前八大核心市场。调整2025-2027年EPS分别为1.01/1.17/1.46元（前值为1.90/2.20/2.52），当前股价对应PE分别为42/36/29倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。