25Q1营收同比高增27%，高端产品量价齐升

核心观点与关键数据

• 2024年业绩表现：公司2024年营收同比增长2.93%至4.97亿元，但归母净利润同比减少27.79%至1.12亿元，主要受研发投入增加、汇兑损失及政府补助减少影响。2024Q4营收同比增长6.68%，净利润同比减少43.54%。
• 2025年Q1业绩：公司Q1营收同比增长26.93%至1.32亿元，归母净利润同比增长33.96%至0.41亿元，基本符合预期。
• 毛利率与费用率：2024年毛利率为61.07%，净利率为22.54%；2025Q1净利率提升至30.87%。期间费用率显著提升，2024年销售及研发费用率分别同比增长2.23pct和4.00pct。
• 高端化战略：高端产品营收占比持续提升，2024年同比增长13.40%，2025Q1同比增长86.60%，占比达29%。高分辨率数字示波器等主力产品贡献显著增长。
• 产品创新：2024年发布10款新产品，包括8GHz示波器、67GHz信号发生器等，提升产品性能和应用场景。

投资建议与估值

• 综合竞争力：公司是国内少数具备四大主力产品（示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪）研发、生产和销售能力的企业，且全线进入高端领域，竞争优势显著。
• 未来增长预期：预计2025-2027年归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.0亿元，同比增长29.8%、21.0%、15.7%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元。对应PE分别为39倍、32倍、28倍。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，预计未来股价相对基准指数涨幅领先15%以上。

风险提示

• 下游行业需求不及预期、高端产品推出或销售不及预期、核心技术人员流失、知识产权纠纷、汇率波动、中美贸易摩擦等风险。