2024年年报与2025年一季报分析：非金融业绩改善，景气+和ROE继续磨底

全A归母净利润累计同比提升至3.6%，非金融归母净利润累计同比改善至0.4%，营收累计同比微降-0.4%。整体景气度略有改善但仍偏弱，非金融ROE维持在6.8%，与2020年二季度持平，处于历史底部。下游需求改善主要受“927”政策落地和一季度抢出口效应驱动，但二季度关税扰动仍是潜在风险。

1. 景气度：1Q25全A和非金融营收单季增速触底反弹但仍为负，非金融业绩出现V型反转，改善幅度显著高于营收，呈现底部信号。全A/全A非金融1Q25营收单季同比增速分别为-0.44%/-0.42%，业绩分别3.6%、0.4%。

2. 盈利能力：非金融ROE小幅下滑，主要因资产周转率下降（存货、应收款项扩张导致），销售净利率小幅下行0.03pct，权益乘数上行1.1pct。

3. 资本开支：制造业产能投放同比负增，仍处于产能周期底部。全A非金融非石油石化企业1Q25在建工程同比增速-1%，固定资产同比-4%，较4Q24分别-3pct、+2pct。

4. 库存周期：制造业在去年Q4加速去库，1Q25制造业存货同比-6%，较4Q24下滑2个百分点，去库速度有所提升。

5. 板块业绩：创业板改善显著，中证1000自2Q22以来业绩增速首次回正。创业板1Q25业绩增速提升至18%，科创板下滑较大（受个别亏损拖累）。小盘盈利修复好于大盘，中证10001Q25归母净利润增速攀升至5.46%。

6. 行业概况：20个行业中超过半数单季业绩增速大于10%，大部分高增行业受低基数影响（如钢铁、有色、建材等），家电、电子、汽车单季增速仍维持10%及以上。家电业绩连续两期改善，建材、计算机和传媒需求大幅回暖。

7. 配置建议：确定性强的内需主导方向（食饮、家电、农业、传媒、社服等）、独立景气的成长方向（电子、通信、机械、医药、风电等）、需求复苏带来底部回暖方向（交运、建材、电力设备、医疗服务和环境治理等）。

8. 风险提示：核心假设不当、上市公司数量增加导致历史经验失效、个别数据可能导致行业判断有偏。