2024年食品饮料板块收入同比+4.4%，利润同比+5.5%。白酒板块稳健，大众品板块零食、饮料、调味品表现更好。整体来看，2024年消费需求疲弱，尤其是24Q2-24Q3需求降温明显。随着政策积极发力，部分子行业于24Q4实现企稳回升。25Q1食品饮料板块在去年同期较高基数之上，收入同比+4.6%，净利润同比+0.3%，部分优质公司积极采取措施应对环境变化，25Q1已有复苏迹象，如贵州茅台、海天味业等。
白酒2024年年报及2025年一季报回顾：24H2消费需求进一步走弱，酒企放慢经营节奏去化渠道库存，表观持续减负。2024年降速共识强化，多数酒企进入调整周期，25Q1延续压力。2024年酒企净利润增速跟随收入端放缓，25Q1看白酒板块（SW白酒II）归母净利润同比增速为2015年复苏以来一季度最低水平，合并24Q4与25Q1看，仅茅台、古井、金徽、汾酒、五粮液实现净利润正增。
大众品2024年年报及2025年一季报回顾：2024年春节后及24Q3经历明显需求冷却，大众品行业24H2主动降库存减负，24Q4行业逐步企稳，25Q1宏观政策催化已开始显现，春节假期餐饮消费有所回暖，细分品类维持较高景气度。
啤酒：2024年行业经历至暗时刻，2025年进入经营改善通道，一季度已现积极信号。2024年啤酒板块收入同比-1.5%，利润同比+6.8%。子板块中软饮料、零食、调味品表现较好。回顾2024年，收入端，需求遇冷致啤酒板块量价承压，珠江啤酒、燕京啤酒收入增速居前；利润端，成本红利助力板块归母净利同比增长，燕京啤酒、珠江啤酒业绩成长性突出。回顾25Q1，收入端，啤酒龙头低库存开局，销量恢复正增、吨价仍待修复；利润端，啤酒龙头盈利能力悉数改善，成本红利延续。展望2025年，啤酒行业走出至暗时刻，进入经营改善通道。销量方面，预计2025年多数啤酒龙头销量止跌回升；吨价方面，预计吨价延续缓慢提升态势。
零食：个股业绩表现延续分化，新兴渠道、健康零食品类维持结构性景气。回顾2024年，收入端，个股表现分化，消费者青睐健康属性零食，特定产品通过导入新兴渠道实现放量；利润端，板块利润增速环比继续上行，但个股表现分化明显。回顾25Q1，收入端，春节错期导致板块收入增速环比下降，万辰集团收入增速继续领先；利润端，板块利润录得负增长，多数零食个股盈利能力弱化。展望2025年，零食龙头通过挖掘渠道增量、优化货盘实现增长。量贩零食单一渠道红利逐步减弱，各家零食公司持续调整优化产品及渠道策略以适应当前“性价比”消费趋势。
餐饮供应链：旺季平稳过渡，龙头表现优于行业。收入：旺季需求平淡，龙头表现略优于行业。毛利：行业竞争延续，单价有所承压。净利：市场推广费用有所增加，叠加股份支付，费率略有上行。展望2025年，餐饮行业环境依然受制于下游消费力，但龙头企业积极布局新兴渠道，有望实现稳健增长。
乳品&饮料:关注乳制品供给出清、需求改善机会，饮料推荐景气增长的龙头。软饮料：功能化/健康化趋势明显，中大包装产品受青睐。饮料整体需求韧性强，功能化/健康化品类趋势明显，中大包装产品常见。乳制品：供给出清需要耐心，当前淡季有望加速去化，25年底或迎供需拐点。政策催化不断，本轮生育补助或加大力度。需求渐进改善，供给加速出清，板块性推荐乳制品。
投资建议：2024年9月24日以来，宏观政策暖风频吹，并重点强调提振消费。3月中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，旨在全方位扩大国内需求，提升消费能力，优化消费环境。而近期外部贸易环境不确定性加大，不仅引发资本市场对于内需板块的关注度提升，并进一步强化市场对于后续更大力度提振消费政策的预期。我国绝大部分食品饮料公司的供应链端及市场端均在国内，受关税风波扰动小，食品饮料板块也因此具备较强的防御属性。综合来看，我们认为当前食品饮料板块配置价值凸显，建议积极布局。推荐按照以下三条主线：优先推荐受益于提振内需政策的白酒、啤酒、餐饮供应链、乳制品板块，推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、安井食品、颐海国际等；强者恒强，优选个股，推荐有份额提升或业绩确定性强的个股，如东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子、海天味业等；在弱现实背景下，高股息仍然是最大的保障，如重庆啤酒等。
风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。
