迈瑞医疗点评报告：海外高速增长，看好国内全年复苏

核心观点与关键数据

• 国际业务快速增长：2024年国际市场增长21.28%，亚太区同比增长近40%，欧洲市场反弹30%以上，国际收入占比提升至约45%。
• 国内业务短暂承压：2024年国内市场下降5.10%，主要受医院设备招标采购疲软和体外诊断市场受DRG 2.0影响，预计2025年第三季度将反弹。
• 业务板块表现：体外诊断产线晋升第一大业务板块，全年增长10.82%；医学影像产线增长6.60%，国内市场占有率首次超过30%；生命信息与支持产线下滑11.11%，但国际市场同比双位数增长。
• 财务指标：2024年综合毛利率下降3.05pct至63.11%，主要受DRG/DIP落地、服务价格调整等因素影响；费用率维持稳定，净利率同比下降1.18pct至31.97%。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为404.89亿/456.68亿/525.03亿元，同比增速分别为10%/13%/15%；归母净利润分别为129.48亿/149.62亿/174.76亿元，EPS分别为10.68/12.34/14.41。
• 投资评级：维持“买入”评级，对应2025年21倍PE。
• 风险提示：贸易战下海外客户订单波动、国内集采降价、新品研发进度不及预期等风险。

财务数据概览

• 资产负债表：货币资金从2023年的18.787亿降至2024年的16.644亿，但预计未来几年将稳步增长；资产总计从47.940亿增至2027年的83.222亿。
• 利润表：2024年净利润11.668亿，同比下降0.74%；预计2025-2027年净利润分别为12.948亿/14.962亿/17.476亿，增长率分别为10.97%/15.56%/16.80%。
• 现金流量表：2024年经营性现金流12.432亿，预计未来几年将稳步增长；投资性现金流为-7.383亿，主要受固定资产和在建工程投资影响；融资性现金流为-8.882亿，主要受长期借款减少影响。