迈瑞医疗（300760）：外部政策影响短期业绩，看好国内设备更新落地+海外市场持续突破

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%，实现归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后同比增长11%；实现扣非归母净利润104.37亿元，同比增长7.75% 分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%，实现归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；实现扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%，受到国内医疗整顿等政策因素影响，公司当期业绩增速略有放缓。 费用端：公司2024前三季度销售费用率12.43%，同比下降2.18pp；管理费用率3.80%，同比下降0.29pp；研发费用率8.79%，同比下降0.40pp；财务费用率-0.62%，同比增长1.60pp，各项费用率基本稳定；公司2024前三季度毛利率64.87%，同比减少1.25pp，净利率36.30%，同比增长0.28pp。 海外多条线表现亮眼，政策扰动下国内业务持续稳健。2024年前三季度，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破叠加动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，公司海外业务营收120.2亿元，同比增长18.3%，其中欧洲和亚太市场增速高于30%，拉美市场增长近25%；国内业务因医疗领域整顿和医疗设备更新等政策性因素影响导致医院采购推迟，叠加医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内市场前三季度营收174.7亿元，同比增长1.9%。 体外诊断产线跃居第一大收入板块，化学发光等业务表现亮眼。2024前三季度公司IVD业务营收114.0亿元，同比增长20.9%，其中化学发光业务增速超20%。受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%；在国内市场，公司化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌成为市场第三。 高端产品快速放量，影像管线稳步增长。2024前三季度公司影像业务营收59.7亿元，同比增长11.4%，受国内超声的终端采购市场低迷影响，国内整体医学影像市场规模有所收缩，但受益于2023年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的快速放量，医学影像产线前三季度仍保持较快增长，伴随无线掌超、妇科高阶超声等产品上市，影像业务有望延续良好增势。 生命信息与支持管线短期承压，微创外科、动物医疗等新业务表现亮眼。2024前三季度公司监护业务营收108.9亿元，同比下滑11.7%，其中微创外科增长超过45%。 受招标采购推迟等因素影响，国内监护条线相关产品需求疲软，下滑超20%，海外监护业务在高端客户突破带动下增长超过10%。我们预计随着招标采购的陆续回暖以及专项债发行加快，公司监护业务有望逐渐回温。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计2024-2026年公司收入383.91、447.59、522.49亿元（调整前401.62、482.02、578.57亿元），同比增长10%、17%、17%；预计公司归母净利润133.75、156.77、183.01亿元（调整前139.14、167.58、201.00亿元），同比增长15%、17%、17%。公司当前股价对应2024-2026年25、21、18倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 图表1：迈瑞医疗主营业务收入情况（百万元） 图表2：迈瑞医疗归母净利润情况（百万元） 图表3：迈瑞医疗分季度财务数据（百万元） 图表4：迈瑞医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表5：迈瑞医疗分季度归母净利润变化（百万元） 图表6：迈瑞医疗费用率变化情况 图表7：迈瑞医疗盈利能力变化情况 盈利预测表