迈瑞医疗点评报告：国际业务保持高速增长，看好后续国内业务增长提速

2024年11月07日 公司点评 公买入/维持 司 研迈瑞医疗(300760) 究昨收盘:274.60 迈瑞医疗点评报告：国际业务保持高速增长，看好后续国内业务增长提速 走势比较 太 20% 平 12% 洋 4% 23/11/6 24/1/18 24/3/31 24/6/12 24/8/24 24/11/5 证 (4%) 券 (12%) 股 (20%) 份迈瑞医疗沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)12.12/12.12 司总市值/流通(亿元)3,329.36/3,329.36 事件：10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后较2023年同期增长11.00%；扣非归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。 其中，2024年第三季度营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%。第三季度利润端同比下降主要因为：收购惠泰医疗过程中评估出来的客户关系和非专利技术这两项无形资产根据会计准则的要求进行了摊销，同时利息收入下降了近50%。 国内业务受行业环境影响暂时承压，海外高端战略客户持续突破海外业务方面，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持 续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际业务在2024年前三季度同比增长超过18%，其中欧洲和亚太业务同比增长均超过了30%。 国内业务方面，因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响 12个月内最高/最低 证价(元) 券相关研究报告 研 351.6/221.66 导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内 业务在2024年前三季度同比增长不到2%。随着设备更新政策逐步落地，国内行业招标呈现回暖趋势，2023年下半年与2024年上半年被压制的医疗设备采购需求有望得到满足，我们看好后续公司国内业务增长提速。 究<<迈瑞医疗点评报告：IVD和国际业报务增长强劲，“三瑞”数智化建设稳步告推进>>--2024-09-04 <<迈瑞医疗点评报告：业绩符合预 期，各产线均实现重大突破>>--2024-04-28 <<迈瑞医疗点评报告：“质量回报双提升”，迈瑞医疗在行动>>--2024-02-18 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 各业务线国内市占率提升，国际体外诊断产线增长强劲 体外诊断：2024前三季度，IVD业务收入同比增长超过20%。受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际IVD业务同比增长超过30%。国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，其中公司化学发光市占率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。 医学影像：2024前三季度，MIS业务同比增长超过10%，主要受益于2023年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的放量。在国内超声市场规模出现下滑的背景下，公司超声产品市占率进一步提升。 生命信息与支持：2024前三季度，PMLS业务同比下滑超过10%。受益于海外高端战略客户的持续突破，国际PMLS业务同比增长超过10%。受招标采购推迟影响，国内PMLS业务同比下滑超过了20%。在国内PMLS市场规模出现了更大幅度下滑的环境下，公司展现出较强韧性，PMLS产品市占率显著提升。 2024年第二次中期利润分配方案审批通过，高分红重视股东回馈 2024年8月28日，公司召开第八届董事会第九次会议和第八届监事 会第七次会议，审批通过2024年中期利润分配方案，向全体股东派发现 金股利49.23亿元（含税），于2024年9月9日实施完毕。 2024年10月29日，公司召开第八届董事会第十次会议和第八届监 事会第八次会议，继续审批通过2024年第二次中期利润分配方案，计划 以公司2024年9月30日的总股本1,212,441,394股为基数，向全体股东 每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含 税），公司累计分红总额将进一步提升至317.23亿元。 受研发、销售投入与摊销加大，以及财务费用影响，净利率有所下降 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.25pct至64.87%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.43%、3.80%、8.79%、-0.62%，同比变动幅度分别为-2.18pct、-0.29pct、-0.40pct、+1.60pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.28pct至36.30%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.69%、8.15%、3.31%、9.12%、1.23%、34.92%，分别变动-5.52pct、-4.93pct、-0.32pct、+1.68pct、+1.61pct、 -3.51pct。几项指标变动幅度较大，我们认为主要原因如下：（1）会计准则的变动影响了公司毛利率及销售费用率：新版会计准则要求原本记在销售费用里的产品保修费重分类到了营业成本中，同时要求企业进行追溯调整。因此第三季度营业成本里包括了2024年1-9月份的产品保修费，这部分影响了第三季度毛利率约5.48pct。（2）研发、销售费用率的变动，除了薪酬费用增长以外，研发和销售费用增长的主要原因是收购惠泰医疗过程中评估出来的客户关系和非专利技术这两项无形资产根据会计准则的要求进行了摊销。（3）人民币存款利率下降以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少致使利息收入下降，由此影响了财务费用率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为380.52亿/446.87亿/520.21亿元，同比增速分别为9%/17%/16%；归母净利润分别为131.29亿/155.67亿/183.16亿元；分别增长13%/19%/18%；EPS分别为10.83/12.84/15.11，按照2024年11月6日收盘价对应2024年25倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：设备更新政策落地进度不及预期的风险，医疗反腐导致院端采购延期的风险，海外市场波动的风险，汇率波动的风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）34,932 38,052 44,687 52,021 营业收入增长率(%)15.04% 8.93% 17.44% 16.41% 归母净利（百万元）11,582 13,129 15,567 18,316 净利润增长率(%)20.56% 13.35% 18.57% 17.66% 摊薄每股收益（元）9.56 10.83 12.84 15.11 市盈率（PE）30.40 25.36 21.39 18.18 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 23,186 18,787 14,752 21,685 30,117 营业收入 30,366 34,932 38,052 44,687 52,021 应收和预付款项 2,950 3,565 3,282 3,865 4,509 营业成本 10,885 11,821 13,510 15,741 18,123 存货 4,025 3,979 4,343 4,950 5,529 营业税金及附加 348 366 419 492 572 其他流动资产 445 545 921 1,008 1,038 销售费用 4,802 5,703 4,909 5,765 6,711 流动资产合计 30,606 26,875 23,298 31,507 41,193 管理费用 1,320 1,524 1,560 1,832 2,133 长期股权投资 61 67 137 157 177 财务费用 -451 -855 -269 -208 -311 投资性房地产 43 41 41 41 41 资产减值损失 -71 -530 -154 -50 -50 固定资产 4,261 5,490 6,515 7,208 7,836 投资收益 -5 -10 76 22 26 在建工程 1,803 2,461 2,811 2,911 3,011 公允价值变动 -21 79 -32 20 -41 无形资产开发支出 2,274 2,567 6,937 6,737 6,537 营业利润 10,991 13,070 14,895 17,646 20,765 长期待摊费用 83 75 63 61 59 其他非经营损益 -37 -59 -44 -34 -38 其他非流动资产 38,221 37,239 37,094 45,531 55,444 利润总额 10,954 13,011 14,851 17,612 20,727 资产总计 46,745 47,940 53,598 62,646 73,105 所得税 1,343 1,433 1,634 1,937 2,280 短期借款 0 8 8 8 8 净利润 9,611 11,578 13,217 15,675 18,447 应付和预收款项 2,291 2,691 3,379 3,937 4,532 少数股东损益 4 -4 89 108 131 长期借款 0 1 0 0 0 归母股东净利润 9,607 11,582 13,129 15,567 18,316 其他负债 12,455 11,894 12,497 13,874 15,365 负债合计 14,746 14,594 15,884 17,819 19,905 预测指标 股本 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7,509 7,091 6,938 6,938 6,938 毛利率 64.15% 66.16% 64.50% 64.77% 65.16% 留存收益 24,369 25,288 29,794 36,799 45,041 销售净利率 31.64% 33.16% 34.50% 34.83% 35.21% 归母公司股东权益 31,981 33,085 37,365 44,370 52,612 销售收入增长率 20.17% 15.04% 8.93% 17.44% 16.41% 少数股东权益 18 261 349 457 588 EBIT增长率 17.70% 17.59% 17.43% 19.35% 17.30% 股东权益合计 31,999 33,346 37,714 44,827 53,200 净利润增长率 20.07% 20.56% 13.35% 18.57% 17.66% 负债和股东权益 46,745 47,940 53,598 62,646 73,105 ROE 30.04% 35.01% 35.14% 35.08% 34.81% ROA 20.55% 24.16% 24.50% 24.85% 25.05% 现金流量表（百万） ROIC 28.74% 32.85% 34.14% 34.32% 33.95% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 7.94 9.56 10.83 12.84 15.11 经营性现金流 12,141 11,062 16,715 17,672 20,678 PE(X) 39.79 30.40 25.36 21.39 18.18 投资性现金流 -3,220 -693 -10,766 -2,173 -2,16