轻工制造24&25Q1家居板块综述：国补促经营修复，盈利能力分化，赛道进入精细化运营阶段

核心观点

• 国补促经营修复，盈利能力分化：国补政策效果显现，家居行业收入下滑收敛，但盈利能力出现分化。
• 赛道进入精细化运营阶段：龙头企业加速探索旧改、家装、拎包、电商等市场，零售店态转型，坚定大家居发展战略，并向内挖潜成本。
• 内销方面：家居国补常态化，软体表现好于定制，龙头收入基数开始走低，预计25Q2订单及收入恢复增长。
• 外销方面：订单延续稳健，软体&定制龙头加速出海，全球化布局深化。
• 分品类：核心品类（橱衣）回暖，配套品同步改善，整家战略持续推进。
• 分渠道：零售渠道率先回暖，大宗渠道普遍承压，门店总数趋于收缩、结构升级，25Q1店效普遍提升。
• 盈利能力：龙头向内挖潜、推进供应链改革，盈利能力表现分化，欧派家居毛利率提升显著。

关键数据

• 25Q1收入下滑收敛：顾家家居内销收入增长双位数左右，喜临门、慕思股份、顾家家居收入分别同比+5.5%、-2.7%、-7.8%。
• 定制龙头收入及毛利率：欧派家居收入同比增长12.9%，毛利率达34.3%；索菲亚收入同比增长17.3%，毛利率35.7%；志邦家居收入同比增长-0.3%，毛利率32.2%。
• 软体龙头收入及毛利率：慕思股份收入同比增长20.5%，毛利率51.8%；喜临门收入同比增长15.3%，毛利率37.1%；顾家家居收入同比增长14.1%，毛利率35.4%。
• 智能家居：瑞尔特自主品牌线上渠道、国内代工业务表现不及预期，好太太智能家居产品销量同比增长19.4%。

研究结论

• 投资建议：关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。
• 风险因素：地产下滑超预期风险，国补政策不及预期风险，海外贸易摩擦超预期风险。