轻工制造行业跟踪周报：电子烟品牌提价保障盈利能力，地产支持政策有望推动家居估值继续修复

轻工制造行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 电子烟品牌提价保障盈利能力，地产支持政策有望推动家居估值继续修复 增持（维持） 投资要点 上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/11/21至2022/11/27，上证综指上涨0.14%，深证成指下跌2.47%，轻工制造指数下跌0.46%，在28个申万行业中排名第12；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别 2022年11月28日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 为：造纸（+0.52%）、家用轻工（+0.18%）、包装印刷（-2.29%）。 轻工制造沪深300 造纸：看好浆价回落利润弹性释放。截至11月25日，木浆最新价7390.2 元/吨，周环比下降43元/吨；瓦楞纸、白卡纸及双铜纸周环比下降；CFR 针叶浆外盘价格为953美元/吨，较11月初相比下降6美元/吨。预计2023Q1海外产能投放，包括Arauco156万吨阔叶产能（公司预计于2022年10月下旬投产）、UPM230万吨阔叶产能（公司预计于2023Q1投产，2022Q3已进行试产），若如期投产有望缓解纸浆供应压力；同时国内方面2023年新增自给浆产能较多，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。短期来看，浆价高位震荡支撑特种纸提价，预计22Q4部分优势纸种持续提价。长期来看，特种纸下游需求扩张，布局自备浆，国内特种纸的全球竞争力加速提升，建议关注浆价下行受益品种。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（23EPE18x）、业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】（23EPE10x）、【维达国际】（23EPE12x）；建议关注【仙鹤股份*】（23EPE17x）、【�洲特纸*】（23EPE11x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】 （23EPE9x）。 电子烟：本周专题测算提价后产业链各环节利润变化，异地携带实施限量管理有助于打击非法交易。电子消费税自今年11月1日起征，实行从价定率的办法计算纳税。国内主流品牌烟弹含税批发价和含税建议零 售价分别上涨55%-85%，我们测算在品牌出货价（不含增值税）提价60%，零售价（不含增值税）提价40%的情况下，单位毛利可与新规前持平，消费税主要由终端承担，单颗烟弹贡献消费税约10元。两部门发布关于电子烟产品等限量邮寄和异地携带规定，对寄递电子烟产品、烟弹、电子烟用烟碱等实行限量管理，每件限量标准如下：烟具2个、烟弹或烟弹与烟具组合销售的产品6个，合计烟液容量不超过12ml；异地携带烟具不得超过6个，烟弹不得超过90个，烟液等雾化物及电子烟用烟碱不得超过180ml。多家快递公司已作出响应，严格把控验收环节，我们认为此规定主要打击非法交易，有利于合规经营品牌。11月电子烟《征收消费税》等细则相继落地后，行业正式进入合规、健康发展阶段。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头 【思摩尔国际】（22EPE18x）；建议关注：【雾芯科技*】（22EPE18x）、 【盈趣科技*】（22EPE18x）、【顺灏股份*】、【润都股份*】、【金城医药*】（22EPE22x）。 家具：地产金融政策密集释放利好信号，推荐敏华、欧派、索菲亚。本周原材料价格、海运费回落，截至11月25日，TDI现货价、MDI现货价、聚醚市场价格周环比分别-2.08%、-1.10%、-5.92%；中国出口集装箱运价综合指数周环比-5.3%。11月23日，中国人民银行、银保 监会日前发布做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展举措，保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务，此举措有助于改善房地产企业融资，加大住房租赁金融支持力度，推动房地产新发展模式形成。同时媒体报道央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平 稳健康发展，家居板块建议关注低估值龙头及竣工受益弹性标的。主线一：份额提升较快，估值处于低位的家居龙头。推荐【敏华控股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23PE 仅8x；【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固（22EPE仅23x）；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐步改善（22EPE仅12x）；同时建议关注【志邦家居*】（22EPE15x）， 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2021/11/292022/3/302022/7/292022/11/27 相关研究 《雾芯科技披露22Q3业绩，持续关注家居板块估值修复》 2022-11-21 《家具环比略有改善，文化办公及日用品承压》 2022-11-16 1/28 持续推荐【喜临门】（22EPE17x）、【顾家家居】（22EPE15x）。主线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，建议关注：【江山欧派*】（22EPE29x）。 必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情 扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值PE对应2022E/2023E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自Wind一致预测。 表1：重点公司估值（估值截至2022/11/28） （亿元） （元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 649.36 106.60 4.40 4.50 5.41 24.23 23.69 19.70 买入 603816 顾家家居 287.91 35.03 2.65 2.34 2.51 13.22 14.97 13.96 买入 002572 索菲亚 154.83 16.97 0.13 1.37 1.62 130.54 12.39 10.48 买入 603008 喜临门 108.24 27.94 1.45 1.62 2.05 19.27 17.25 13.63 买入 代码公司 总市值 收盘价 EPS（元/股）PE 投资评级 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所。 2/28 东吴证券研究所 内容目录 1.本周专题：提价应对电子烟消费税落地，品牌议价能力突出6 2.上周行情：轻工制造指数下跌11 3.重要行业新闻14 3.1.造纸14 3.2.电子烟15 3.3.定制家具15 3.4.三十大中城市商品房成交情况：新房销售周环比上升15 3.5.原材料成本：TDI同比上涨、MDI及软泡聚醚同比下跌18 3.6.家具月度数据：建材卖场销售景气度下降19 3.7.地产月度数据：10月竣工、新房销售及新开工表现偏弱20 4.电子烟行业数据更新21 5.造纸重点行业数据更新22 5.1.原材料成本：木浆周环比下降22 5.2.纸价：瓦楞纸、白卡纸及双铜纸周环比下降23 6.公司重点公告25 7.风险提示27 3/28 东吴证券研究所 图表目录 图1：美国电子烟销售额及增长率（百万美元）8 图2：意大利电子烟销售额及增长率（百万欧元）8 图3：俄罗斯电子烟销售额及增长率（百万卢布）9 图4：芬兰电子烟销售额及增长率（百万欧元）9 图5：各行业周涨跌幅（2022/11/21-2022/11/27）12 图6：轻工二级子版块周涨跌幅(2022/11/21-2022/11/27)12 图7：轻工三级子版块周涨跌幅(2022/11/21-2022/11/27)12 图8：轻工制造及其子版块近一年（2022/11/21-2022/11/27）行情走势12 图9：30大中城市商品房累计成交面积（万平方米）16 图10：一线城市累计成交面积（万平方米）16 图11：二线城市累计成交面积（万平方米）17 图12：三线城市累计成交面积（万平方米）17 图13：30大中城市商品房单周成交面积（万平方米）17 图14：一线城市单周成交面积（万平方米）17 图15：二线城市单周成交面积（万平方米）17 图16：三线城市单周成交面积（万平方米）17 图17：2021/10/15-2022/11/25TDI国内现货价(元/吨)18 图18：2021/11/26-2022/11/25软泡聚醚华东市场价(元/吨)18 图19：2021/11/26-2022/11/25MDI国内现货价(元/吨)18 图20：2020/10-2022/10家具制造业累计营收（亿元）19 图21：2020/10-2022/10家具制造业累计利润总额（亿元）19 图22：建材家居卖场累计销售额（亿元）19 图23：全国建材家居卖场景气指数（BHI）19 图24：家具及零件月度出口金额（亿美元）20 图25：家具类月度零售额（亿元）20 图26：累计房屋竣工面积（亿平方米）20 图27：累计房屋新开工面积（亿平方米）20 图28：累计房屋销售面积（亿平方米）21 图29：单月房屋竣工面积（万平方米）21 图30：单月房屋新开工面积（万平方米）21 图31：单月商品房销售面积（万平方米）21 图32：美国月度电子烟销量情况（百万支）22 图33：废黄板纸参考价（元/吨）22 图34：木浆参考价（元/吨）22 图35：木浆CFR现货价（美元/吨）23 图36：上交所纸浆期货指数收盘价（元/吨）23 图37：箱板纸参考价（元/吨）23 图38：瓦楞纸参考价（元/吨）23 图39：双胶纸参考价（元/吨）24 图40：双铜纸参考价（元/吨）24 图41：白卡纸参考价（元/吨）24 图42：白板纸参考价（元/吨）24 4/28 东吴证券研究所 图43：木浆生活用纸参考价（元/吨）24 表1：重点公司估值（估值截至2022/11/28）2 表2：电子烟消费税征收办法6 表3：海外国家电子烟和卷烟消费税征收现状7 表4：以提价前零售价为33元/颗的烟弹为例，计算消费税落地后，提价对毛利率影响10 表5：批发价涨幅与品牌方毛利敏感性分析11 表6：渠道单颗烟弹毛利敏感性分析11 表7：轻工板块部分标的估值13 表8：2022/11/19-2022/11/26三十大中城市商品房成交情况16 5/28 1.本周专题：提价应对电子烟消费税落地，品牌议价能力突出 电子消费税自今年11月1日起征，实行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。与我国对乙类卷烟的消费税征收情况类似。与海外国家和地区对比，美国大部分州采用从价计税，加州的电子烟批发价税率为63.49%，少部分州采取从量计税，新泽西州为0.10美元/毫升烟油；欧洲地区大部分采 用针对烟油体积的从量计税，意大利对每毫升不含尼古丁的烟油额外征收0.04欧元消费税。消费税落地后，品牌方通过提价方式向上下游进行传导，其中终端用户是主要的消费税承担方。根据蓝洞新消费的统计，国内主流品牌烟弹含税批发价和含税建议零售价分别上涨55%-85%。其中悦刻RELX含税批发价和含税建议零售价分别上涨66.3%/66.7%，柚子YOOZ上涨59.9%/60.6%，雪加SNOWPLUS上涨60.7%/61.9%，魔 笛MOTI上涨68.8%/67.8%。根据我们草根调研，线下零售店悦刻烟弹零售价实际涨幅约为30.3%。根据我们对批发价和零售价涨幅与品牌方和渠道毛利关系的测算，当批发价涨幅在80%以上时，品牌方单位毛利可以回到消费税落地前水平；该情况下，零售价涨幅在40%以上时，渠道方单位毛利可以回到消费税落地前水平。 1）我国电子烟消费税与卷烟消费税征收情况：对标乙类卷烟 我国自2