消费市场复苏态势
2024-2025年消费市场呈现"服务消费与线上零售双轮驱动"的复苏态势。24Q4/25Q1中国社会消费品零售总额分别达13.43万亿元和12.47万亿元，同比增长3.8%和4.6%。其中25Q1商品零售额11.06万亿元，同比增长7.6%；网上商品和服务零售额2.99万亿元，同比增长7.6%，线上消费持续高增，实体零售则通过数字化转型与场景创新加速回暖。3月单月社零同比增长5.9%，居民人均消费支出同步提升5.2%，最终消费支出对GDP的贡献率达2.8个百分点，其中《哪吒2》等国产动画带动的文娱消费成为服务消费扩容的典型驱动力。CPI走势呈现"结构性回暖"特征。25Q1整体CPI同比微降0.1%，但核心CPI同比上涨0.3%，显示消费需求结构持续优化。3月CPI同比降幅收窄至0.1%（较2月-0.7%显著回升），核心CPI更是由负转正至0.5%，印证"以旧换新"等政策对家电、金饰等工业消费品及家政、文娱服务消费的提振效果。不过消费者信心仍处修复阶段，呈现耐用品消费谨慎、城乡市场分化、可选消费结构性差异显著的特征。
业绩综述：IP运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现
泡泡玛特凭借IP矩阵运营与全球化布局实现业绩爆发，名创优品则依托全球IP联名和海外扩张快速成长。潮玩行业呈现"国内提质+海外扩张"的双重增长曲线。
泡泡玛特：
- 收入&利润：2024年实现营收130.4亿元（yoy+106.9%）、经调整利润34.0亿元（yoy+185.9%），25Q1收入预计同比增长165%-170%。头部IP（LABUBU、MOLLY等）迭代和衍生品类拓展，毛绒品类收入激增1289%至28.3亿元。
- 渠道布局：2024年海外线下/线上渠道分别增长380%和834%，新增海外门店50家、机器人商店73家。
- 盈利能力：2024年毛利率+5.5 pct，期间费用率-7.9 pct，带动归母净利率显著提升。
名创优品：
- 收入&利润：2024年整体收入增长23%，其中海外市场增速达42%。依托迪士尼、三丽鸥等IP联名提升产品溢价，国内下沉市场与海外产品结构优化。
- 渠道布局：2024年北美/欧洲市场净增门店178家和64家。
- 盈利能力：2024年毛利率+3.8 pct，但转型期销售费用增加导致归母净利率微降0.9 pct。
研究结论
2025年行业将延续"IP深耕+全球化拓展"的发展主线。泡泡玛特计划加速欧美直营市场布局并推进乐园业务升级，名创优品则通过主题旗舰店与限定产品提升品牌价值，头部企业有望凭借IP运营能力、全球化渠道和供应链优势持续扩大市场份额。
投资建议
关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。
风险提示
行业竞争加剧，IP开发不及预期，新市场拓展不及预期。
