轻工制造行业三季报综述、11月投资策略：Q3经营改善、盈利回升，家居及造纸龙头韧性显现

证券研究报告|2023年11月12日 核心观点行业研究·行业投资策略 轻工制造行业三季报综述&11月投资策略 Q3经营改善、盈利回升，家居及造纸龙头韧性显现 超配 Q3轻工制造板块整体经营改善、盈利回升，合计营收同比下滑2.6%，降幅较Q2收窄1.6pct，归母净利率同比+0.7pct至6.4%。分板块看，Q3家居板块在大宗价格红利与控本降费提效下盈利延续修复，龙头彰显经营韧性；造纸板块迎来浆纸价格反弹，盈利弹性释放明显；出口链在补库需求与低基数下逐步复苏，外销龙头优势凸显表现优于行业。 家居用品：盈利延续修复，龙头彰显经营韧性。2023Q3家居板块上市公司实现营收638.7亿/+3.5%，实现归母净利润60.1亿/+10.1%，毛利率同比 +2.9pct至33.5%，净利率同比+0.6pct至9.4%。Q3在内销承压背景下家居龙头经营质量整体稳健向上，龙头通过多元渠道开拓以及战略调整等举措实现内生增长。盈利端，汇兑与业务调整对业绩有所扰动，但共同的利好因素在于大宗原材料价格红利仍在，龙头控本降费提效措施卓有成效，叠加部分产品结构升级的正向贡献，Q3家居龙头内生盈利基本延续向好。 出口链：家具出口复苏，个股α优势凸显。2023Q3我国家具及其零件出口额154.1亿/-9.0%，其中7-9月出口额同比分别为-13.0%/-4.0%/-2.1%，出口额降幅逐月收窄、外销逐步回暖。外销龙头匠心家居与致欧科技基于自身的客户拓展、渠道开拓以及供应链等优势，实现了优于行业的表现。 造纸板块：浆纸价格反弹，盈利底部向上。2023Q3造纸板块上市公司收入561.7亿/-7.6%，归母净利润18.6亿/+20.2%，毛利率同比-1.4pct至10.3%，净利率+0.8pct至3.3%。随着下游订单见好与需求回暖，Q3纸企产销量释放带来收入端的环比改善；盈利端弹性释放明显，浆价稳中上行叠加下游旺季补库，纸企提价逐步落地，同时随着低价浆逐步得到应用，造纸企业吨盈利同环比大多有所改善，业绩呈现逐季度修复的向好趋势。 包装印刷：收入略有承压，盈利能力改善。2023Q3包装印刷板块上市公司实现收入313.6亿/-9.2%，归母净利润18.8亿/+0.1%，毛利率同比+2.5pct至19.5%，净利率同比+0.6pct至6.0%。Q3收入降幅环比Q2下滑5.7%，受下游需求疲软影响板块经营较为承压，盈利指标均实现同环比改善。 文娱用品：收入延续增长，经营整体稳健。2023Q3文娱用品板块上市公司实现收入135.1亿/+9.6%，延续了二季度约10%的增长；实现归母净利润8.7亿/+4.7%，毛利率同比+0.2pct至20.2%，净利率同比-0.3pct至6.4%。 重点数据跟踪：市场回顾：10月轻工板块-2.33%，月相对收益+0.84%。家居板块：9月家具类零售额同比+0.5%，建材家居卖场销售额同比+46.6%；本周TDI国内现货价上涨250元/吨，纯MDI现货价上涨900元/吨，软泡聚醚市场价下跌150元/吨。浆价纸价：本周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/阔 叶浆分别下跌100元/吨、持平；本周内盘溶解浆上涨200元/吨，废纸现货 价下跌30元/吨；本周双胶纸、白卡纸市场价均持平，箱板纸、瓦楞纸价格均持平。地产数据：9月住宅竣工依然延续双位数增长，10月30大城市商品房成交面积同比-2.6%，10月二手房成交面积同比+57.0%。出口数据：9月家具及纸制品的出口额降幅均环比收窄。 投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，浆价持续下行，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，家居板块龙头估值有望先行修复，重点 轻工制造 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造行业周报（23年第42周）-双十一预售开启，9月地产数据改善，10月浆纸价延续上涨》——2023-10-24 《轻工制造行业10月投资策略-关注家居及造纸顺周期板块，出 口链有望迎来复苏》——2023-10-11 《轻工制造行业周报（23年第38周）-CCER管理办法审议通过，欧盟CBAM即将试运行》——2023-09-25 《轻工制造行业周报（23年第37周）-人造草坪行业梳理：全球市场持续扩容，份额头部集中》——2023-09-19 《轻工制造行业周报（23年第36周）-海外去库接近尾声，出口链有望迎来修复拐点》——2023-09-12 推荐：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份；建议关注低基数即将到来的出口链板块：匠心家居/顾家家居/致欧科技。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 603833 欧派家居 买入 87.20 53,118 5.16 6.03 16.89 14.45 603816 顾家家居 买入 39.05 32,095 2.55 3.00 15.31 13.02 001322 箭牌家居 买入 12.85 12,466 0.77 0.94 16.76 13.72 603801 志邦家居 买入 19.55 8,535 1.47 1.73 13.33 11.32 002572 索菲亚 买入 17.22 15,711 1.46 1.71 11.81 10.05 603195 公牛集团 买入 98.50 87,834 4.18 4.86 23.59 20.26 603899 晨光股份 买入 38.60 35,767 1.91 2.30 20.25 16.77 003006 百亚股份 买入 17.06 7,326 0.58 0.72 29.43 23.59 002078 太阳纸业 买入 12.08 33,760 1.07 1.27 11.29 9.51 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1.核心观点与投资建议6 2.轻工制造Q3综述：收入改善，盈利回升6 3.子版块分析8 3.1家居用品：Q3盈利延续修复，龙头彰显经营韧性9 3.2出口链：Q3家具出口复苏，个股α优势凸显12 3.3造纸板块：Q3浆纸价格反弹，盈利底部向上14 3.4包装印刷：Q3收入略有承压，盈利能力改善16 3.5文娱用品：Q3收入延续增长，经营整体稳健17 4.10月行情回顾18 5.重点数据跟踪19 5.1家居板块：9月家具零售额延续复苏，上周软体原料价格分化19 5.2造纸板块：上周原料价格略有下跌，成品纸价格维稳持平21 5.3地产数据：9月竣工延续双位数增长，商品房销售趋弱22 5.4出口数据：9月家具及纸制品出口额降幅环比收窄24 6.重点公司公告与行业动态25 6.1公司公告25 6.2行业动态27 7.重点标的盈利预测29 图表目录 图1：2023Q1-Q3轻工上市公司营收同比下滑5.3%6 图2：2023Q1-Q3轻工上市公司盈利能力回升6 图3：2023Q1-Q3轻工上市公司毛利率同比提升7 图4：2023Q1-Q3轻工上市公司归母净利润降幅显著收窄7 图5：2023Q3轻工上市公司营收同比下滑2.6%7 图6：2023Q3轻工上市公司盈利能力回升7 图7：2023Q3轻工上市公司毛利率与净利率同比提升8 图8：2023Q3轻工上市公司归母净利润同比增长9.3%8 图9：2023Q3轻工分板块收入及增速8 图10：2023Q3轻工分板块净利润及增速8 图11：2023Q1-Q3家具制造业累计收入同比-17.0%9 图12：2023Q1-Q3家具制造业累计利润同比-30.2%9 图13：2023Q3家居用品板块收入同比+3.5%9 图14：2023Q3家居用品板块净利润同比+10.1%9 图15：2023Q3定制家居收入环比有所下滑10 图16：2023Q3成品家居收入增长提速10 图17：2023Q3家居用品板块毛利率同环比均实现回升10 图18：2023Q3家居用品板块盈利能力延续提升10 图19：2023Q3我国家具及其零件出口金额当月同比-9.0%12 图20：2023Q3我国家具及其零件出口金额累计同比-9.0%12 图21：2023Q3匠心家居收入同比+55.8%13 图22：2023Q3匠心家居净利润同比+43.9%13 图23：2023Q3致欧科技收入同比+13.9%13 图24：2023Q3致欧科技净利润同比+64.8%13 图25：2023Q1-Q3造纸及纸制品行业累计收入同比-9.2%14 图26：2023Q1-Q3造纸及纸制品行业累计利润同比-41.1%14 图27：2023Q3造纸板块收入降幅环比收窄14 图28：2023Q3造纸板块净利润增速转正14 图29：2023Q3造纸板块净利率显著回升15 图30：2023Q3造纸板块毛利率小幅下滑、净利率提升15 图31：2023Q3大宗纸收入同比-10.5%15 图32：2023Q3大宗纸净利润同比+24.0%15 图33：2023Q3特种纸收入同比+6.5%15 图34：2023Q3特种纸净利润同比+13.5%15 图35：2023Q3包装印刷板块收入同比-9.2%17 图36：2023Q3包装印刷板块净利润增速持平17 图37：2023Q3包装印刷板块盈利能力均有所提升17 图38：2023Q3包装印刷板块毛利率、净利率同比提升17 图39：2023Q3文娱用品板块收入同比+9.6%18 图40：2023Q3文娱用品板块净利润同比+4.7%18 图41：2023Q3文娱用品板块毛利率同环比改善18 图42：2023Q3文娱用品板块毛利率提升、净利率小幅下滑18 图43：10月轻工板块实现相对正收益19 图44：10月轻工子板块收益分化19 图45：社零与家具类零售额当月及累计同比20 图46：建材家居卖场销售额当月及累计同比20 图47：TDI国内现货价（元/吨）20 图48：纯MDI现货价（元/吨）20 图49：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨）20 图50：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）21 图51：国内针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）21 图52：溶解浆内盘价格指数（元/吨）21 图53：废纸现货价格（元/吨）21 图54：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）22 图55：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）22 图56：住宅开发、销售及竣工面积当月增速22 图57：住宅开发、销售及竣工面积累计增速22 图58：30大中城市商品房成交面积增速23 图59：30大中城市商品房成交面积分结构增速23 图60：十城二手房成交面积及同比增速23 图61：家具及其零件出口额及同比增速24 图62：纸浆及纸制品出口额及同比增速24 表1：轻工行业分板块收入及利润表现8 表2：家居板块重点上市公司Q3普遍实现较好的收入与利润增长，表现较行业更优10 表3：家居板块上市公司Q3经营情况11 表4：家具出口链上市公司Q3业绩概况12 表5：家居出口链主要上市公司Q3经营情况13 表6：造纸板块重点上市公司Q3盈利能力改善16 表7：造纸板块上市公司Q3经营情况16 表8：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名19 表9：上周地产政策动态24 1.核心观点与投资建议 Q3家居行业整体景气偏弱，龙头经营韧性凸显，盈利端大宗原材料价格红利与降费控本提效加持下业绩整体延续向好趋势。展望后续，地产利好及促家居消费等提振政策持续落地，Q4家居焕新季与旺季来临