轻工制造：24&25Q1造纸板块综述：周期触底、向上不足，龙头聚焦产业链上下游延伸、差异化竞争优势放大

核心观点

• 周期触底，向上不足：造纸板块处于周期底部，供需压力仍存，盈利周期持续磨底。龙头企业积极应对，通过开发创新产品、延伸产业链、扩大规模效益和差异化竞争优势来提升自身竞争力。
• 产业链延伸与差异化竞争：龙头企业聚焦产业链上下游延伸，例如浆纸一体化，以及通过技术创新和产品差异化来提升竞争优势。
• 海外市场扩张：造纸企业积极拓展海外市场，以消化国内产能过剩问题。

关键数据

• 行业数据：2024年行业企业数量扩张4.9%，固定资产投资完成额累计同比达18.5%，全国机制纸及纸板产量1.58亿吨、同比增长8.6%。
• 细分品类数据：
  • 纸浆：内外盘分化，预计Q2浆价有望保持低位震荡。
  • 文化纸：盈利能力逐季修复，龙头逆势表现突出，但供给压力仍存。
  • 白卡纸：纸价底部震荡，盈利温和改善，但供给压力扩大。
  • 特种纸：龙头优势扩大，份额提升，但细分赛道供需压力增加。
  • 废纸系：价格震荡，盈利回暖，但25Q2盈利或将延续承压。

研究结论

• 投资建议：关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。
• 风险提示：国内需求低于预期、贸易摩擦超预期、竞争格局恶化。