2025年4月，中国本土手游市场呈现个位数增长，头部手游流水之和同比+4%，环比+2%。综合1-4月数据，头部手游流水之和同比+5%，基本符合预期。
4月流水表现：
- 腾讯：本土流水同比净增8亿元/8%，主要增量来自《MDnF》，新游《三角洲行动》表现领先，4月流水超3.5亿元。海外流水同比减5.3亿元/19%，主要受《荒野乱斗》高基数影响，但部分被《PUBG》及新游《帝国时代》/《三角洲行动》增量贡献所抵消。
- 网易：本土流水同比减5%/2亿元，主要因《逆水寒》高基数影响，但部分被《燕云十六声》等新游及《第五人格》增量贡献所抵消。《燕云十六声》4月流水环比持平，维持在近2亿元。海外流水同比增7,000万元/23%，主要受益于《巅峰极速》韩服及东南亚服、《逆水寒》（繁体服）流水增量贡献。
新游上线：
- 腾讯《三角洲行动》手游国际服4月22日公测，估算首月流水3,000-4,000万元，预计上线初期以积累用户为主，后续流水有望进一步放量。腾讯端游《暗区突围：无限》国服4月29日上线，开服24小时玩家数量突破百万。
- 网易《七日世界》手游4月24日全球公测，国服最高登iOS游戏畅销榜第57名，估算首月全球流水6,000-8,000万元。
投资启示：
- 腾讯（700 HK/买入，现价对应17.1倍2025年市盈率）常青游戏表现稳定，关注新游《胜利女神：新的希望》5月22日公测后表现。
- 网易（NTES US/9999 HK/买入，现价对应14.3倍2025年市盈率）端游热度持续，关注手游流水拐点。
- 4月30日，美国地方法院发布裁决，要求苹果允许移动开发者链接用户至第三方平台支付，或意味着苹果税松动机会，利好长期游戏厂商盈利能力释放及价值提升。
版号发放：版号发放常态化，行业健康发展。2025年4月发放国产版号118款+进口版号9款。
游戏公司股价及估值：
- 腾讯、网易等游戏公司股价表现良好，估值方面，腾讯市盈率17.1倍，网易市盈率14.3倍。
- 交银国际对多家互联网及教育行业公司给出评级和目标价，如百度、爱奇艺、快手、哔哩哔哩等。
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