内地手游大盘同比企稳；关注6月新游上线后表现

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年6月6日 内地手游大盘同比企稳；关注6月新游上线后表现 4-5月，根据SensorTower/七麦数据，我们估算内地手游大盘受新游带动 同比企稳，较1季度（-19%）显著改善。海外市场同比仍降10%+，预计 行业与大盘一年趋势图 行业表现 下半年常态运营满一年后恢复正向增长。 腾讯内地手游流水同比净减7亿元人民币（下同），新手游《合金弹头： 觉醒》贡献10亿元流水增量，《王者荣耀》、《金铲铲之战》等部分老游戏加大内容运营驱动流水提升，部分抵消《和平精英》等游戏流水下降；海外流水同比微增，《胜利女神：NIKKE》仍贡献主要流水增量，5月 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% MSCI中国指数 单月流水超3亿元，环比增30%，抵消《PUBG》等老游戏流水下降。 网易内地流水同比净减近3亿元，《蛋仔派对》贡献12亿元增量，5月单月流水降至5亿元，6月受周年庆运营带动仍有望增长。海外流水同比降5000万元，《明日之后》等流水下降抵消《暗黑》增量。 其他头部游戏中，米哈游4月新游《崩坏：星穹铁道》仍保持流水领先， 4-5月内地流水或约17亿元，海外超10亿元。 腾讯/网易5月分别发布18/11款新游，其中有15/9款已获得版号。6月待上线新游包括：腾讯《白夜极光》（6月13日）、《黎明觉醒》日服（6月15日），网易《超凡先锋》（6月8日）、《巅峰极速》（6月20日）、《哈利波特》日服（6月27日）、《逆水寒手游》（6月30日）。 近期新闻：网易持续加码海外布局：1）于日本成立第五家工作室Pincool ，目前在研项目三款，2）于加拿大成立新游戏工作室BadBrainGameStudios，在研项目为基于虚幻5引擎开发的开放世界游戏。米哈游2023年下半年将推出《原神》首个官方国际赛事。 投资启示：考虑6月重点游戏运营计划，我们预计2季度老游戏收入表现稳定，叠加新游增量，维持腾讯/网易2季度手游收入同比增速预期 （5%/12%）。随版号稳定发放，预计新游密集上线趋势不变，将持续带动行业流水增长。此外新游投放成为抖音、腾讯、哔哩等主要游戏发行渠道广告收入增长推动力。持续看好游戏储备丰富、长线运营能力领先的头部游戏公司，如腾讯（700HK）、网易（NTESUS），哔哩（BILIUS）作为二次元游戏联运渠道优势仍存，但其增长更依赖于独代+自研游戏表现。 6/2210/222/236/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价市值 ——每股盈利———市盈率——市销率— 股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(百万美元)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 腾讯控股 700HK 买入 450 338 412,142 15.18 17.49 20.2 17.5 4.6 4.2 0.5 网易 NTESUS 买入 107 87 55,937 40.58 45.55 15.2 13.5 3.8 3.5 1.7 哔哩哔哩 BILIUS 买入 26 15 6,216 -8.01 -1.31 NA NA 1.8 1.5 NA 网龙网络 777HK 买入 20 15 1,008 2.14 2.68 6.4 5.1 0.9 0.9 3.6 金山软件 3888HK 中性 30 31 5,372 1.37 1.47 20.4 19.0 4.2 3.7 1.1 三七互娱 002555CH 未评级 NA 33 10,296 1.53 1.74 21.6 19.0 3.9 3.4 1.7 完美世界 002624CH 未评级 NA 19 5,306 0.85 1.02 22.9 19.1 4.2 3.7 1.2 心动公司 2400HK 未评级 NA 21 1,299 0.20 0.72 98.6 26.9 2.1 1.7 NA IGG 799HK 未评级 NA 5 697 -0.02 0.07 NA 8.3 1.0 0.9 NA 祖龙娱乐 9990HK 未评级 NA 4 406 -0.23 0.21 NA 17.2 1.9 1.6 NA 平均 29.3 16.2 2.9 2.5 1.6 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2023年6 月5日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 4-5月手游表现 根据SensorTower/七麦数据，我们估算4-5月内地手游流水： 腾讯：同比净减7亿元，新手游《合金弹头：觉醒》贡献10亿元流水增量，《王者荣耀》、《金铲铲之战》加大运营驱动流水提升，部分抵消 《和平精英》及《重返帝国》流水下降。 网易：同比净减近3亿元，《蛋仔派对》贡献12亿元增量，5月单月流水降至5亿元，6月受周年庆运营带动或有增长，部分抵消老游戏流水下降。 图表1:4-5月，腾讯内地手游流水同比净减7亿元 250 200 (亿元人民币) 9.7 4.8 2.6 1.7 1.5 1.0 -2.6 -4.1 -10.0 -11.9 179.1 -7.4 171.6 150 100 50 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《英雄联盟电竞经理》、《FIFA足球世界》，其他老游戏包括《穿越火 线》、《天涯明月刀》 图表2:4-5月，网易内地手游流水同比净减近3亿元，《蛋仔派对》部分弥补老游戏下降 (亿元人民币) 12.01.2 0.7 0.70.20.3-1.2-1.8-2.0 -2.4-2.6 -2.7 -5.3 55.4 -2.9 52.5 80 60 40 20 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他老游戏主要包括《阴阳师》、《大话西游》、《倩女幽魂》 4-5月出海手游流水： 腾讯海外流水同比微增，《胜利女神：NIKKE》仍贡献主要流水增量，5月单月流水超3亿元，环比4月增30%，抵消老游戏《PUBG》等流水下降。 网易海外流水同比降5000万元，《明日之后》、《指环王》等游戏下降抵消《暗黑》增量，《荒野行动》同比持稳。 图表3:4-5月，腾讯海外流水同比微增 (亿元人民币) 图表4:4-5月，网易海外流水同比降1.5亿元 (亿元人民币) 1.6 0.1 0.0 -0.4 -0.5 -0.9 -0.9 -0.5 8.0 -1.5 6.5 12 10 8 0.4 0.2 0.1 -0.6 -1.2 5.8 1.9 -1.9 -2.7 -1.3 50 40 39.0 0.7 39.7 30 20 10 0 6 4 2 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*其他老游戏主要为《部落冲突》 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，网易按扣除渠道费后的一定比例计入收入 5月单月手游流水：腾讯/网易流水分别同比降4%/14%，主要因内地新游密集上线，部分影响老游戏表现，同时海外流水后疫情影响持续。 图表5:5月，腾讯手游流水同比降4%，网易同比降14% 腾讯 网易 哈利波特上线 暗黑破坏神 阴阳师妖怪屋 天谕上线 海外疫情 指环王&天谕日服 上线 1月春节 FWWJH5 腾讯19年1月 春节高基数 暑期带动 寒假节日活动/皮肤等 天刀手游 英雄联盟上线 金铲铲之战 国内疫情 荒野乱斗 暗区突围 英雄联盟电竞经理 胜利女神：NIKKE 重返帝国海外上线 使命召唤手游 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 20年1月 20年2月 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 0.6 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*手游指数以2020年1月流水为基准，包含内地及海外手游流水 图表6:1-5月排名前10手游流水表现 58% 6% 5% 7% -1%0% -10% -5% -14% (人民币，亿元)202120225M23YoY-5M23 400 300 200 100 0 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*《蛋仔派对》2022年5月上线，《长安幻想》2022年12月上线 5月腾讯、网易海外端游表现 图表7:5月Valorant月活跃玩家数近2300万人 Valorant月活跃玩家数(百万) 图表8:5月《永劫无间》最高同时在线玩家平均 日峰值降至12万 同时在线玩家数（万人，平均日峰值） 19 16 17 17 15 14 1415 15 15 161716 13 13 141414 1212 1111 25 20 20 15 15 10 10 55 20年7月 20年9月 20年11月 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 00 资料来源:ActivePlayercount.com，交银国际资料来源:SteamCharts.com，交银国际 游戏过审及上线计划 图表9:国产游戏版号维持每月80-90款常态化发放 进口游戏过审数量(款)国产游戏过审数量(款) 30 28 42 279 162 279 232 19 11 27 191 38 169 188 33 166 2224112124 40224455 14 71 87 100106130110109 163 85 84117 43 129 868687 44 27 6067697370 848887868686 22 55 67 42 45 300 250 200 150 100 50 18年12月 19年2月 19年4月 19年6月 19年8月 19年10月 19年12月 20年2月 20年4月 20年6月 20年8月 20年10月 20年12月 21年2月 21年4月 21年6月 21年8月 21年10月 21年12月 22年2月 22年4月 22年6月 22年8月 22年10月 22年12月 23年2月 23年4月 0 资料来源