银行业“量价质”跟踪（ 十三）：资金端降息效应强于投资端

核心观点

5月7日国新办发布会宣布全面+结构性“降准降息”、结构性工具扩容等多项措施，属于政治局会议部署集中落地。降息效应涉及除存款外的大部分计息负债与生息资产。按照贷存联动的规律，预计国有行新一轮存款降息窗口逐步打开。考虑到银行负债端降息效应较此前政策更广泛，同时5月LPR潜在降幅较为温和，不排除国有行新一轮存款利率调整待LPR累计降幅达到20bp以上才会启动。总体来看，本次政策组合对银行息差较为友好。

政策组合影响

• 全面降准0.5个百分点：释放长期流动性1万亿元。若全部用来置换高成本负债（如MLF利率约2%、同业存单加权平均利率约1.75%），则每年可节约成本13~38亿元；若全部用来投放生息资产（假设平均收益率为3.1%），则每年可净增加利息收入148亿元。
• 各类结构性工具利率下降25bp：3月末结构性工具余额约为5.9万亿元，测算每年可节约利息支出147.5亿元。发布会披露的规模为150-200亿元，区间上限应是考虑了结构性工具扩容因素。
• OMO利率下降10bp：由于OMO期限较短，存量规模相对其他工具较小且波动较大，其利率下调对银行负债成本的直接影响微弱。

贷存联动及市场影响

• MLF与买断式逆回购利率：预计中标利率平均水平将随着OMO下降。假设降幅为10bp，每年可节约利息支出92.57亿元。
• 资金市场及债券市场利率：降准降息实施后，流动性预计进一步转向宽裕，资金利率仍有进一步下降空间。债券市场长端利率年内已下降较为充分，进一步降息前下降空间或有限。
• 贷款利率：预计5月LPR同步调降。存款端，新一轮存款利率下调窗口逐步开启，但考虑到负债端降息较此前政策更为广泛，国有行新一轮存款利率调整待LPR累计降幅达到20bp以上才会启动。

投资建议

本次政策工具组合对银行资金端的影响大于投资端，总体上对息差较为友好。在风险上升的背景下，银行对贷款定价更为理性，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。财政部注资国有银行、头部银行分红稳定对中长期资金吸引力较强、房地产及城投等重点领域风险放缓等积极因素支撑下，银行估值修复逻辑有望持续。零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期，预计整体资产质量依然稳定。建议继续关注国有大行及头部中小银行。

风险提示

贷款利率单边下行致息差大幅收窄；信用卡、经营性贷款风险快速上升。