银行业“量价质”跟踪（ 四）：存款降息对息差的支撑逐步显现

行业研究 2024年08月09日 行业简评 标配存款降息对息差的支撑逐步显现 ——银行业“量价质”跟踪（四） 证券分析师 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 投资要点： 核心观点：去年存贷双向挤压，息差面临较大下行压力。今年以来，虽然信贷利率延续下 银行 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28% 23-0823-1124-0224-05 申万行业指数:银行(0748)沪深300 行态势，但存款成本亦拐点向下，息差压力有望明显缓解。现阶段存款成本改善主要源于 以下三个因素：1）2024Q2治理“手工补息”补齐存款成本管控短板，化解对公存款成本刚性；2）2023年12月及2024年7月两轮力度较大的存款降息重定价效果明显；3）2022Q32023Q2及2023Q3三轮存款降息重定价依然有效。 需求偏弱，贷款端下行幅度大于LPR。受需求放缓影响，贷款利率仍位于下行通道。政策端，Q2首套与二套个人住房房贷款利率下限全面取消，1年期与5年期LPR年内分别累计下 降10bp与35bp。以工商银行为例测算，2023年6月以来LPR降息将导致2024Q2-2025Q1各季贷款收益率分别下降5、4、4、7bp。信贷市场端来看，今年以来新发放贷款利率延续 下行态势创历史新低，其中个人新发放贷款利率下降幅度高于LPR（图1所示），意味着除 相关研究 1.信贷节奏更均衡，增量与结构再平衡——银行业“量价质”跟踪（一） 2.存款重定价有望缓冲资产端压力 ——银行业“量价质”跟踪（二）3.信贷新旧动能切换，息差压力明显缓解——银行业“量价质”跟踪（三 LPR外，贷款定价加点下行也会进一步降低贷款收益率。 受多因素影响，前三轮存款降息对存款成本压降效果并不明显。2022年9月至2023年9月国有大行先后三轮调降存款挂牌利率，但存款成本不降反升（图2-图3所示）。主要有三方面的原因：1）居民住房支出与消费倾向下降、企业投资与回款变弱，存款定期化加剧（图4所示）；2）存款利率市场化改革进程慢于贷款，在利率传导处于靠后位置，前三轮存款 降息节奏较慢、幅度较小（图5所示）；3）存款一般采用固定利率定价，重定价一般要等存款到期后，中长期存款重定价周期超过一年（VS中长期贷款定价规则一般是LPR+固定加点，重定价周期一般在一年以内），对存款成本的压降效果滞后于贷款。 成本管控短板补齐、多轮重定价叠加，存款成本有望明显下降。以工商银行为例，测算治理“手工补息”及多轮重定价叠加将会明显降低存款成本（图6所示），对息差的支撑能够 对冲LPR重定价并略有盈余（图7所示）。具体来看，1）若执行到位，治理“手工补息”将明显促进2024Q2存款成本率改善，保守测算改善幅度为5bp。2）2024年7月与2023年12月两轮存款降息覆盖品种广且长端降幅更明显，预计2024Q2-2025Q1期间分别累计促进存款成本率改善5bp与3bp。3）2022年9月-2023年9月三轮存款降息重定价依然有效，预计将在2024Q2-2025Q1期间累计促进存款成本率改善5bp。上市银行首份中报对以上测算方向有所佐证，南京上半年总体存款成本率较2023全年明显下降（图8所示），其中，此前刚性较强的对公活期存款成本率受益治理“手工补息”下降更为明显（图9所示）。 多空因素交织，息差仍将低位徘徊。一方面，年内息差压力放缓较为确定，主要受益于以下因素：1）存款重定价支撑较为明显；2）同业负债利率明显下行（图10所示）；3）中小银行信用风险压力下监管层对银行净息差持呵护，未来存贷降息同步性有望保持。另一方 面，未来息差仍受多个潜在因素压制：1）2024Q2以来定期化再度加剧；2）部分受降息影响的存款或寻找新的方向以缓冲降息影响，如用较高利率的其他品种存款或他行存款进行替换；3）制造业PMI位于荣枯线之下指向信贷需求较弱，且现阶段汇率对货币政策约束松绑，年内贷款利率或仍有下降空间。综合影响之下，我们认为息差仍将低位徘徊。 投资建议：现阶段基本面仍对板块影响依然积极：房地产、城投等重点领域风险担忧缓解，当前板块安全性高于Q1低位；提振消费等政策加码，利于经营环境改善；存款成本有效控 制，息差压力明显缓解。鉴于板块年内超额受益明显，建议逢低布局。建议关注工商银行邮储银行、宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行等。 风险提示：贷款利率大幅度下行；地产领域风险明显上升；区域经济明显转弱。 图表目录 图1贷款利率延续下行，其中新发放个人贷款利率下行幅度大于LPR，单位：%3 图22023年上市银行存款成本率上行3 图32023年上市银行对公存款成本率逆势上行3 图4住户与企业定期存款占总存款比重提升4 图5前三轮存款挂牌利息下调力度弱于后两轮（以工商银行为例），单位：BP4 图6测算此前多轮降息对工商银行存款成本的压降在2024Q2-2025Q2较为明显，单位：BP5 图7存款降息效果显现，测算存贷重定价对工商银行息差综合影响正向，单位：BP（左轴）、%（右 轴）5 图82024上半年南京银行总存款成本率明显下降6 图92024上半年南京银行公司活期存款成本率明显下降6 图10同业存单发行利率（以1个月期限为例）年内降至2023年以来低位，单位：%6 图1贷款利率延续下行，其中新发放个人贷款利率下行幅度大于LPR，单位：% 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 新发放企业贷款加权平均利率新发放个人贷款加权平均利率1年期LPR5年期LPR 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 图22023年上市银行存款成本率上行图32023年上市银行对公存款成本率逆势上行 1.95% 1.90% 1.85% 1.80% 1.75% 1.70% 3.00% 1.92% 1.87% 1.92% 1.84% 1.82% 1.80%1.79%1.80% 2.90% 2.80% 2.70% 2.60% 2.50% 2.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 0.00% 上市银行存款加权平均利率 个人定期公司定期 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 个人活期（右轴）公司活期（右轴） 资料来源：上市公司定期报告，Wind，东海证券研究所资料来源：上市公司定期报告，Wind，东海证券研究所 图4住户与企业定期存款占总存款比重提升 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 0% 住户活期存款住户定期存款非金融企业活期非金融企业定期机关团体财政性存款非银存款 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 图5前三轮存款挂牌利息下调力度弱于后两轮（以工商银行为例），单位：BP 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024-07-252023-12-222023-09-012023-06-082022-09-15 普通活期协定存款通知存款一年期以内定期二年期三年期五年期 资料来源：工商银行官网，Wind，东海证券研究所 图6测算此前多轮降息对工商银行存款成本的压降在2024Q2-2025Q2较为明显，单位：BP 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06 2024/07/252024/04/152023/12/222023/09/012023/06/082022/09/15 资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所注：蓝色为测算的治理“手工补息”影响 图7存款降息效果显现，测算存贷重定价对工商银行息差综合影响正向，单位：BP（左轴）、%（右轴） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1.62 1.60 1.58 1.56 1.54 1.52 1.50 1.48 1.46 1.44 2024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06 2023年6月以来LPR下降对息差的影响2022年以来存款降息对息差的影响 存贷降息影响合计存贷重定价后单季度息差（右轴）资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所 图82024上半年南京银行总存款成本率明显下降图92024上半年南京银行公司活期存款成本率明显下降 2.50% 2.45% 2.40% 2.35% 2.35% 2.30% 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2.25% 2.32% 2.37% 2.43% 2.45% 2.37% 3.80% 3.60% 3.40% 3.20% 3.00% 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0.00% 总存款 个人定期公司定期 个人活期（右轴）公司活期（右轴） 资料来源：南京银行定期报告，Wind，东海证券研究所资料来源：南京银行定期报告，Wind，东海证券研究所 图10同业存单发行利率（以1个月期限为例）年内降至2023年以来低位，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0.00 1个月期 资料来源：Wind，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过