银行业“量价质”跟踪（十五）：政府融资继续支撑社融，M1增速改善

核心观点与关键数据

• 5月金融数据概览：社会融资规模余额同比增长8.7%，社融人民币贷款同比增长7%，金融机构人民币贷款同比增长7.1%。M2与M1分别同比增长7.9%与2.3%。企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比分别下降50BPS与55BPs。
• 信贷结构分析：企业中长贷新增3300亿元，同比少增1700亿元，主要体现政府化债及企业债的替代效应。居民短贷减少208亿元，同比多减451亿元，反映个人经营性贷款需求偏弱；居民中长贷新增746亿元，同比多增232亿元，反映利率下调对房地产需求和提前还贷的正面影响。企业短贷新增1100亿元，同比多增2300亿元，票据贴现新增746亿元，同比少增2826亿元。
• 政府融资支撑：5月政府债发行维持较大力度，新增政府债券14633亿元，同比多增2367亿元，支撑社融增速保持8.7%的较快增速。政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，增速约32%，远高于社融7%的增速目标。
• M1边际改善：M2与M1分别同比增长7.9%与2.3%，新增非金融企业存款高于去年同期，主要受益于隐债置换资金下沉及企业发债募集资金沉淀。新增非银存款略高于去年同期，创近年同期新高，可能因为存款利率下调后，存款向资管产品回流。
• 息差压力趋缓：5月企业新发放贷款加权平均利率与上月持平，预计6月将随LPR下降。存款端，国有行率先下调存款挂牌利率，中小银行普遍跟进。组合对负债端改善效果显著，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。

研究结论

• 后续信贷政策：在财政力度明显加大的背景下，社融增速目标实现难度不大。后续信贷发力会兼顾总量与结构，居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色倾斜。
• 投资建议：关注稳定分红与复苏潜力投资主线。预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。建议继续关注国有大行及头部中小银行。
• 风险提示：贷款利率单边下行致息差大幅收窄；存款脱媒超预期，引发存款成本明显上升；住房贷款、信用卡贷款、经营性贷款风险快速上升。