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银行业“量价质”跟踪(二):存款重定价有望缓冲资产端压力

金融2024-02-01王鸿行东海证券大***
银行业“量价质”跟踪(二):存款重定价有望缓冲资产端压力

行业研究 2024年02月01日 行业简评 标配存款重定价有望缓冲资产端压力 ——银行业“量价质”跟踪(二) 证券分析师 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 投资要点: 前期我们调研了4家大行与1家中小行,近期政策面亦有较多增量,对理解经营形势有较强 银行 13% 6% -1% -8% -15% -23% -30% 23-0123-0423-0723-10 申万行业指数:银行(0748)沪深300 相关研究 1.信贷节奏更均衡,增量与结构再平衡——银行业“量价质”跟踪(一)2.政策组合兼顾全面性与结构性,普惠潜力有望进一步释放——银行业简评 3.常熟银行(601128):新一届领导班子集体增持彰显凝聚力与发展信心——公司简评报告 参考意义。结合调研情况与政策理解,我们陆续更新“量价质”观点,本报告聚焦息差。 上半年存量贷款收益率惯性下行压力较大。调研银行反馈贷款端重定价压力较大,与我们预期相符。此前测算2023Q4存量住房贷款降息将导致息差下降约8bp(如表1)。此外,2023 年6月与8月LPR两次下降影响将持续至2024年Q3。从季节性来看,每年Q1与Q2是重定价高峰期,息差受影响幅度大于Q3与Q4。据测算,2023Q4-2024Q3贷款重定价将导致大型商业银行业息差下降1.25、2.61、1.77与1.55bp(如表1)。 开门红新发放贷款利率或分化。对公端,大型企业、三大工程、科技、绿色等领域需求延续良好态势,或支撑新发放企业贷款利率保持稳定。零售端,消费与购房需求改善不明显, 叠加开门红期间消费贷、经营贷等产品优惠力度较大,或抑制新发放个人贷款利率。为缓冲存量贷款重定价压力,银行在投放策略较为积极,如优先投放收益率较高品种以提升开门红贷款收益率。部分大行反馈开年以来新发放贷款利率较为平稳,印证新发放贷款利率与LPR的同步关系(如图1)。鉴于1月LPR保持不变,预计大行现阶段新发放贷款平均利率较为平稳,中小银行或受需求端影响进一步下行。 存款结构改善有待进一步观察。2023年存款结构分化导致银行存款成本率逆势上升(如图 2):一方面,定期存款占比持续上升(如图3)会拉高总成本率;另一方面,相对个人存款,对公存款增长较慢,银行间对公吸储竞争加剧抬升对公存款成本率(如图4)。2023年12月M2与M1增速差处于高位,指向存款结构分化依旧明显。调研中上市银行亦反馈存款定期化黏性依然较强。存款结构改善与否需进一步观察企业经营活跃度与金融市场表现。值得注意的是,当前宏观政策对物价回升重视度进一步提升,对未来存款结构改善有积极意义。 重定价迎来高峰,存款降息效果逐步体现。按照平均久期2年估算,2024年会有近50%的存款重定价。季节性来看,近年Q1与Q2新增存款占年度新增存款的比重约分别为40%与 30%,今年Q1-Q2存款有望迎来重定价高峰,将明显缓冲资产端压力。以四大行为例,测算2023年三轮存款降息将于2023Q4-2024Q2各季提升息差约0.49、4.90与2.09bp(如表1)。考虑到现阶段储蓄存款供给较为充裕,储蓄存款占比高的银行受益将更明显。 政策组合体现呵护态度。近期降准50pb+支农支小再贷款降息25bp组合兼顾全面性与结构性,惠及大中小银行负债端。此前测算,支农支小再贷款与再贴现利率下调有望降低城农 商行年度负债成本67亿元,降准50bp有望降低县域以上银行年度负债成本100亿元。 预计息差压力主要在2023年Q4,2024年放缓。2023年Q4存量住房贷款利率下调将致行业息差进一步明显收窄,测算大型国有银行2023年Q4净息差将从1.66%下降至1.56%。2024 年Q1存款重定价将明显缓冲贷款重定价压力,息差降幅明显低于往年贷款重定价影响。测算2024年国有大型银行业息差区间为1.54%~1.56%(如图5),降幅明显低于2023年。 投资建议:存款重定价有望较大程度缓解息差压力。前期财政政策进一步发力,降准等组合出台传递货币政策加大实体经济支持力度信号。当前银行估值处于历史低位(如图6),对悲观情绪反应充分。制造业PMI与银行指数明显正相关(如图7),1月制造业PMI从底部回升对板块有积极意义。建议关注国有大型银行与优质中小银行。 风险提示:地产领域风险明显上升;宏观经济快速下滑。 时间 LPR下 调 存量住房贷款降息 投资端收益率下行 存款利率 下调 债券发行利率上行 合计 2023Q4 -1.25 -8.00 -0.96 0.49 0.00 -9.73 表1大型银行净息差受不同因素影响测算,单位:bp 2024Q1 -2.61 -0.96 4.90 -1.80 -0.47 2024Q2 -1.77 -0.96 2.09 -0.63 2024Q3 -1.55 -0.96 1.20 -1.30 2024Q4 0.91 0.91 2025Q1 2.98 2.98 2025Q2 2.09 2.09 2025Q3 1.01 1.01 资料来源:上市公司公告,东海证券研究所注:测算基于四大行基础数据。 图1LPR与商业银行新发放贷款加权平均利率走势,单位:% 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 1.00 个人住房贷款企业贷款票据融资LPR:1年LPR:5年 资料来源:人民银行,iFinD,东海证券研究所 图22022-2023上半年上市银行存款成本率上行 1.95% 1.90% 1.85% 1.82% 1.84% 1.87% 1.92% 1.80% 1.80%1.79%1.80% 1.75% 1.70% 上市银行存款加权平均利率 资料来源:各上市公司公告,东海证券研究所 图3存款结构中,住户定期存款占比明显提升 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0% 住户活期存款占比住户定期存款占比非金融企业活期非金融企业定期机关团体财政性存款非银存款 资料来源:人民银行,Wind,东海证券研究所 图42022-2023上半年,上市银行公司存款成本率上升 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 0.00% 个人定期个人活期公司定期公司活期 资料来源:各上市公司公告,东海证券研究所 图5大型商业银行净息差展望单位:% 2.30% 2.20% 2.10%2.04%2.05%2.02%2.04% 2.00% 1.90% 1.80% 1.70% 1.60% 1.90% 1.69% 1.66% 1.56%1.55%1.54%1.55% 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 1.50% 资料来源:人民银行,国家金融监督管理总局,iFinD,东海证券研究所 资料来源:国家统计局,Wind,东海证券研究所 2005-06 2005-12 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 制造业PMI 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 银行指数(中信) 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 6 5 4 3 2 1 0 2008/01 资料来源:iFinD,东海证券研究所 图7银行指数走势与制造业PMI明显正相关 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2008/07 2009/01 2009/07 2010/01 2010/07 2011/01 2011/07 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2024/01 行业简评 图6银行指数(中信)PB位于历史低位 银行指数与沪深300指数PB(LF)走势 7 银行(中信) 沪深300 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 5/6 行业简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价