24年银行业中期报告：对称降息下的量、价、质将如何变化？

2024/8/9 24年银行业中期报告：对称降息下的量、价、质将如何变化？ 证券研究报告 证券分析师：夏芈卬 执业登记编号：S1190523030003 研究助理：王子钦一般从业登记编号：S1190124010010 摘要 业绩总览：业绩整体承压，息差收窄为主要拖累。 1）营收方面：24Q1上市银行合计实现营业收入1.5万亿元，同比-1.7%，营收同比降幅有所扩大；24Q1国有行、股份行、城商行、农商行营收同比分别-2.2%、-3.2%、+5.6%、+4.7%，国有行营收降幅扩大，股份行营收降幅小幅收窄，城商行和农商行增幅扩大。 2）盈利方面：24Q1上市银行合计实现归母净利润5708.2亿元，同比-0.6%，盈利增速由正转负；24Q1国有行、股份行、城商行、农商行归母净利同比分 别-2.0%、持平、+7.0%、+1.2%，城商行盈利增速居首，股份行盈利增速边际改善最显著。 3）业绩归因：规模、净息差、中收、投资、拨备、所得税对盈利的影响分别为+1095、-1520、-263、+310、+141、+127亿元，规模扩张依然为盈利的主要支撑，净息差收窄为主要拖累项。 分项拆分：收息承压非息增长，资产质量保持稳健。 1）规模：资产端，截至24Q1末上市银行贷款总额合计168.5万亿元，同比+10.1%，增速持续放缓，结构上对公强、零售弱的趋势仍在延续；负债端，截至24Q1末上市银行存款总额合计200.0万亿元，同比+7.7%，存款增速下滑，结构上定期存款增速持续高于活期存款，存款定期化趋势延续。 2）息差：我们测算24Q1上市银行净息差为1.53%，同比-22BP，单季环比-2BP；24Q1生息率3.47%，同比-20BP，单季环比-6BP，24Q1付息率2.07%，同比 +3BP，单季环比-4BP。24Q1上市银行合计实现利息净收入1.0万亿元，同比-3.0%，降幅边际扩大。 3）非息收入：24Q1上市银行合计实现非息收入4306.8亿元，同比+1.6%，增速边际放缓。24Q1上市银行合计实现中收2284.1亿元，同比-10.3%，降幅持续扩大，主要受基金、保险等产品代销承压影响。24Q1上市银行合计实现投资收益1575.3亿元，同比+24.8%，继续保持增长态势但增速有所收窄。 4）资产质量：截至24Q1末，上市银行整体不良率为1.25%，同比-2BP、环比-1BP，不良率继续维持低位水平；上市银行整体拨备覆盖率为243.68%，同比 -1.39%、环比+0.24%，拨备覆盖率虽同比下滑但绝对水平依旧较高；上市银行整体关注率和逾期率分别为1.73%、1.29%，同比分别-1BP、-2BP，环比分 别+6BP、-1BP，资产质量持续向好。 展望：规模扩张阶段性承压，息差降幅有望收窄。 规模方面，金融业增加值核算方式由规模向利润转变，冲量情结将有所降温，短期来看会使得规模扩张阶段性承压。息差方面，资产端价格压力主要来源于有效信贷需求不足和社会平均回报率的下降，预计资产端价格整体仍然承压，但负债端成本压降将对息差形成一定支撑。非息收入方面，预计中收业务依然承压，考虑到利率已降至较低水平，投资贡献预计边际减弱。资产质量方面，地产政策优化加快库存去化，地产风险缓解支撑资产质量改善。 投资建议：银行估值仍处于低位，银行红利低波特性使得其配置价值凸显，资金面上后续公募和保险配置有望形成资金承接。建议关注三条主线：1、净 息差具备较强韧性的优质行，如江苏银行、长沙银行、常熟银行；2、高股息、高溢价的H股，如中信银行、重庆银行；3、存在困境反转预期的股份制银 行，如招商银行、民生银行。2 风险提示：社会融资需求持续低迷、经济下行压力加大、资产质量大幅恶化、政策落地执行不及预期。 目录 总览：业绩整体承压，息差收窄为主要拖累 1 拆分：收息承压非息增长，资产质量保持稳健 2 展望：规模扩张阶段性承压，息差降幅有望收窄 3 投资建议 4 经济延续弱复苏，需求仍待回暖。盈利层面，工业企业利润增速边际下行，从年初的10.2%降至6月的3.5%；景气指标层面，今年以来制造业PMI仅3月和4月处于荣枯线之上，7月制造业PMI为49.4；通胀方面，CPI维持低位波动，6月CPI为0.2%。 货币政策维持宽松，整体流动性合理充裕。货币政策持续发力，上半年央行降准降息陆续落地，并对相关房贷政策进行优化。近期央行下调OMO利率10BP至1.7%、下调1年期和5年期LPR利率10BP至3.35%和3.85%、下调1年期MLF利率20BP至2.3%，整体流动性保持合理充裕。从央行表态及经济修复进程来看，我们认为下半年货币政 策仍将维持宽松。 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 图表1：规上工业企业利润累计同比 规模以上工业企业:利润总额:累计同比（%） 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 图表2：制造业PMI与CPI图表3：7日逆回购利率与1年期MLF 经济弱复苏延续，货币政策维持宽松 制造业PMICPI:当月同比（%，右轴） 55 53 51 49 47 45 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 逆回购:7日:回购利率(%)中期借贷便利(MLF):操作利率:1年(%) 4 地产政策密集落地，静待政策效用显现。今年以来地产政策利好频出，供需两端政策组合拳接续发力，推动库存消化、稳定市场预期；近期三中全会提出深化房地产改革，强调租购并举，增加保障性住房供给，赋予城市调控自主权，改革融资预售制度和税收制度，加快构建房地产发展新模式。从地产投资和销售数据来看，6月地产投资和销售分别同比-10.1%和-19.0%，地产整体仍然偏弱；但政策落地推进有望对地产形成托底，随着后续政策效用显现，预计银行的地产风险将逐步收敛。 地方化债稳步推进，银政业务风险有望缓解。去年7月中央政治局会议提出制定实施“一揽子化债方案”，后续各地因地制宜，稳步推进化债工作。从进展来看，特殊再融资债券和央行应急流动性贷款支持落地，银行置换地方债务取得积极成效，地方化债进程有望进一步加快。近期三中全会对地方化债做出重要表述，扩大地方税源和财力，进一步明晰中央和地方事权划分，增强地方税收可持续性。地方政府债务风险防范和把控仍将是财政工作的重点，尽管化债过程伴随着融资成本的下行和息差的收窄，但银行相关风险也将得到有效缓解。 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 5 -30 图表4：房地产开发投资和商品房销售 房地产开发投资:累计同比（%） 房地产销售面积:商品房:累计同比（%） 图表5：中央层面相关会议对化债的表述 政策密集落地，风险整体可控 时间 会议 表述 2023-07 中共中央政治局 会议 要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方素。 2023-10 中央金融工作会 议 建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。 2023-12 中央经济工作会议 合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围；统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险；统筹好地方债务风险化解和稳定发展。 2023-12 全国财政工作会 议 严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制，有效防范化解地方债务风险。 2024-03 全国两会 进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。 2024-04 中共中央政治局 会议 确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。 2024-07 二十届三中全会 完善政府债务管理制度，建立全口径地方债务监测监管体系和防范化解隐性债务风险长效机制，加快地方融资平台改革转型。规范非税收入管理，适当下沉部分非税收入管理权限，由地方结合实际差别化管理。 银行股行情多出现在经济预期转好、货币政策或融资政策转松区间。近10年银行股出现过5次较大级别行情，而复盘当时的宏观环境，多处在经济预期转好、货币政策或融资政策由紧转松阶段，这也意味着对银行信贷增速、资产质量等基本面指标预期的转好。 今年以来的行情主要与红利低波属性有关。今年银行股行情与以往有所区别，尽管银行股的交易逻辑经历了高股息-业绩高增优质行-地产政策托底的过程，但主逻辑一直是在当前资产荒和资金风险偏好降低的背景下，高股息和低波属性使得银行具有较高的配置价值。 图表6：银行股行情复盘 4500 申万银行指数PB（LF，右轴） 1.6 40001.4 35001.2 30001.0 25000.8 20000.6 1500 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07 0.46 银行股行情复盘，相对背离 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 24Q1上市银行营业收入同比-1.7%。24Q1上市银行合计实现营业收入1.5万亿元，同比-1.7%，营收同比降幅有所扩大。 板块表现分化，城商行表现居前。分板块来看，24Q1国有行、股份行、城商行、农商行分别实现营业收入9241.0、3913.2、1303.0、269.4亿元，同比分别-2.2%、-3.2%、+5.6%、+4.7%，国有行营收降幅扩大，股份行营收降幅小幅收窄，城商行和农商行增幅扩大；国有行、股份行、城商行、农商行营业收入占比分别为62.8%、26.6%、8.8%、1.8%，同比分别-0.3pct、-0.4pct、+0.6pct、+0.1pct。 图表7：上市银行营业收入及同比增速图表8：分板块营业收入占比 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 上市银行（亿元）同比（右轴） 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行股份行城商行农商行 1.1营收降幅扩大，城商行表现居前 24Q1上市银行归母净利润同比-0.6%。24Q1上市银行合计实现归母净利润5708.2亿元，同比-0.6%，盈利增速由正转负。 城商行盈利增速领跑，股份行盈利增速边际改善最显著。分板块来看，24Q1国有行、股份行、城商行、农商行分别实现归母净利润3517.6、1516.2、556.1、118.3亿元，同比分别-2.0%、持平、+7.0%、+1.2%，城商行盈利增速居首，股份行盈利增速边际改善最显著（+3.0%），国有行、农商行盈利增速边际分别-4.1pct、+8.8pct；国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润占比分别为61.6%、26.6%、9.7%、2.1%，同比分别-0.9pct、+0.2pct、+0.7pct、持平。我们认为城商行业绩表现较好的原因是其业务结构中地产相关行业占比较低，规模扩张和价格下行压力相对更小。 图表9：上市银行归母净利润及同比增速图表10：分板块归母净利润占比 25000 20000 15000 10000 5000 0 上市银行（亿元）同比（右轴） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行股份行城商行农商行 1.2盈利增速转负，城商行盈利增速领跑 1.3业绩归因：息差收窄为业绩主要拖累，规模扩张为最大支撑 规模扩张依然为业绩最大支撑，息差收窄为业绩主要拖累。从同比业绩归因来看，规模、净息差、中收、投资、拨备、所得税对盈利的影响分别为+1095、-1520、-263、+310、+141、+127亿元。规模扩张依然为盈利的主要支撑，净息差收窄为主要拖累项