银行业“量价质”跟踪（九）：信贷实现“开门红”，贷款利率随基准如期下行

核心观点

2025年1月社会融资规模大幅超出预期，主要原因是政府债发行节奏放缓及春节错位导致的企业流动性需求增加。存款端，规范同业存款定价管理持续挤压非银存款，是社融强劲而M2增长较弱的重要原因。基于1月强势社融数据，2-3月信贷“开门红”投放压力减轻。2024年Q4贷款利率随基准下行，存款端利率同步调降，银行息差不必过于悲观。现阶段债市波动加大，银行股息行情或阶段性降温，建议关注龙头中小银行。

1月对公信贷表现亮眼

• 对公信贷：短期贷款、票据融资、中长期贷款及企业债券同比多增，主要贡献信贷超预期。短期贷款和票据融资多增可能与春节期间企业流动性需求增大有关；中长期贷款在高基数下仍小幅多增，或因隐性债务置换放缓及“开门红”信贷投放前置。
• 个人贷款：短期贷款与中长期贷款均弱于2024年1月。短期贷款表现弱势，主要因经营贷增长势头减弱；中长期贷款未能延续2024年Q4改善态势，或受春节错位及房地产政策持续积极影响。
• 政府融资：政府债发行规模同比亮眼，显示财政支持力度；环比减弱，表明发行节奏边际放缓。当前处于两会窗口期，发行节奏可能平稳。后续需关注2月底政治局会议及3月两会财政赤字率目标。

存款情况

• 非银存款：受规范同业存款定价管理影响，减少1.11万亿元，明显弱于季节性，是1月社融强而M2弱的重要原因。后续监管对存款扰动或减弱，存款波动主要取决于股债市场表现。
• 企业存款：减少2060亿元，主要因春节期间奖金、工资支出力度较大，与居民存款同比多增相互印证。

贷款利率

• 2024年Q4贷款加权平均利率：下降39个基点至3.28%，与LPR及国债收益率等基准利率趋势一致，降幅大于10月LPR，反映需求端弱势。企业贷款、票据贴现、个人住房贷款利率分别下降15%、7%、1%、9%、17%、25%、33%。存款端利率同步调降，银行息差下行压力明显低于2024年。

投资建议

• 关注主线：建议加大对龙头中小银行的关注。2024年12月国债收益率下行凸显银行股息率优势，但近期债市波动加大，银行股息行情或阶段性降温。从长远看，宏观经济再通胀诉求下，货币与财政政策将保持支持性立场，消费与投资修复将缓解银行业风险，复苏逻辑占据优势。

风险提示

• 经营贷、房地产领域资产质量快速恶化；
• 贷款利率单边下行，银行业息差大幅收窄；
• 中小银行风险快速上升。