轻工制造行业周报：浆纸同涨周期，出口Q1业绩靓丽，布局结构成长

家居：二手房韧性凸显，存量翻新需求稳健，315渠道表现分化。根据CRIC，全国部分重点城市新房、二手房成交2023Q3/Q4分别同比-27%/-5%、-2%/+37%，2024年前10周同比-44%、-14%，二手房成交韧性较强，二次装修、局部翻新需求稳步扩张。我们密切跟踪定制&软体315渠道表现，2023年315需求强回补，2024年315高基数下表现分化，部分存在下滑情况。推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特、好太太、喜临门、曲美家居、敏华控股、慕思股份、森鹰窗业等，关注江山欧派、尚品宅配、王力安防、皮阿诺等。 大宗纸：原料供给扰动增加，浆纸提价稳步落地。近期纸浆供给侧海外扰动因素增加，2月巴西出口到中国阔叶浆总量环比超预期下降25.28%；芬兰罢工事件影响逐步扩大，UPM、Metsa等旗下多家浆厂计划停机，纸浆供应承压，预计浆价偏强运行。浆纸系价格向好，文化纸涨价函频发，预计价格小幅上涨；白卡纸成本高位运行，龙头价格拉涨态度明确，预计纸价延续提升。废纸系近期原料供给高位运行，下游维持刚需采买，预计后市纸价维稳。推荐底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、岳阳林纸等。 特种纸：下游需求景气，龙头再发提价函。特纸价格Q1坚挺，热转印/格拉辛等旺季强势提价，成本驱动下预计落地较优，Q2均价有望显著改善。当前节点2024H1量价趋势明朗，叠加前期龙头囤浆，行业盈利有望超预期修复。此外根据我们测算，行业供给端全年实际新增产销仅约30万吨（剔除食品卡及装饰原纸），且新增供给主要集中于热转印、格拉辛等高景气品类，整体供需关系2024年仍有望维系平衡。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材。 出口：Q1业绩板块性靓丽，低估值、修复可期。根据我们跟踪，Q1出口企业订单整体较饱和，Q2可见订单延续较高景气。当前节点，海外品牌商&零售商2024全年预期仍普遍中性偏保守，伴随美联储年中降息预期提升，流动性或迎来拐点，届时海外终端消费有望复苏。此外，美国房地产进入回暖周期，由于零售&批发商库存均处中低位，泛家居类主动补库周期有望显现（其他消费品或共振复苏）。 推荐永艺股份、恒林股份、匠心家居，关注嘉益股份、致欧科技、建霖家居、盈趣科技、哈尔斯、松霖科技、家联科技、梦百合、共创草坪、西大门、天振股份、乐歌股份、麒盛科技、浙江自然、久祺股份等。 消费：本周进行公牛原材料价格敏感性测算，百亚股份三八表现靓丽。铜价上涨影响公牛短期毛利率，根据我们测算，铜价上涨10%可能造成1.7%左右的净利率影响。伴随公司内部降本持续推进，供应链自制率不断提升&产业链纵向布局持续完善，自动化&智能化升级，规模效应持续显现，预计2024年毛利率同比保持稳定。百亚股份三八大促推进顺利，全渠道发力，线下渠道积累深厚、春节前即开始积极备战，线上深化内容营销、电商延续高增，2024Q1收入端有望延续亮眼表现。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、倍加洁等，关注博士眼镜、明月镜片、乖宝宠物、康耐特光学、中宠股份、佩蒂股份等。 包装：本周梳理二片罐行业供需，更新永新股份、裕同科技。永新股份作为塑料包装龙头，下游客户优质，2024Q1销量预计延续稳健增长，利润增速预计较优，主要受益于海外业务稳步拓展，石油价格下跌&一体化产业链布局驱动成本红利显现。裕同科技在2023年低基数效应下，伴随新客户&新产品拓展顺利、原材料价格稳定、内部持续降本增效，2024年公司经营拐点有望来临，利润率有望持续提升，且伴随资本开支逐步缩减，高分红预计延续。推荐永新股份、裕同科技、 新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期，测算具备误差风险。 重点标的 股票代码 1重点推荐：出口、内需结构成长，消费白马价值修复可期 1.1家居：二手房韧性凸显，存量翻新需求稳健，315渠道表现分化 地方新一轮政策松绑潮开启，二手房或将为主要抓手。根据CRIC，全国部分重点城市新房、二手房成交2023年Q3/Q4分别同比-27%/-5%、-2%/+37%，2024年前10周同比-44%、-14%，二手房成交韧性较强，二次装修、局部翻新需求稳步扩张。中央层面，3月9日住建部部长倪虹于全国人大二次会议表示，我国城镇300多亿平方米存量住房需要更新改造，仍具有较大潜力空间。地方层面，1）深圳：二手房市场迎来小阳春，据CRIC监测数据，2024年第8周-第10周（2.19-3.10）周均成交套数已达760套，超过2023Q4周均成交749套，达到阶段性高位，主要受益于春节后挂牌量增价跌，叠加节前限购优化政策及20日贷款利率下调。2）杭州：3月14日发布优化二手房限购政策，在该市范围内购买二手住房不再审核购房人资格；优化增值税征免年限，杭州市范围内个人出售住房的增值税征免年限统一调整为2年，旨在打通救二手-托新房-稳土地的循环通路，具有较强示范效应。 图表1：全国2024年第10周14城二手房成交情况（单位：万平方米） 本周更新： 志邦家居：收入、利润逆势双增，加速推进整家战略。公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现收入61.16亿元（同比+13.5%），归母净利润5.95亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润5.48亿元（同比+10.1%）；其中2023Q4实现收入21.88亿元（同比+16.9%）归母净利润2.46亿元（同比+10.9%），扣非归母净利润2.24亿元（同比+11.5%）。2023Q4公司零售增长提速、大宗渠道稳健，利润端受益于降本增效，盈利能力环比提升（归母净利率环比+0.8pct至11.2%）。 分品类看，厨衣木持续融合，衣柜稳增、木门放量。公司持续推进品类开拓，厨衣木全品类设计下单一体化优势突出，有望稳步推升多品类联单率。1）厨柜：公司积极推动厨柜产品升级，顺应局改需求实现稳健增长；2）衣柜：得益于零售开店转化及大宗放量，以及全屋套餐带动作用，衣柜实现稳健增长；3木门：顺应门墙柜一体化趋势，低基数下收入延续靓丽表现。 分渠道看，零售稳健、大宗靓丽，整装持续拓展。1）经销：整家战略驱动，公司零售业务延续稳健增长，持续挖掘存量市场空间，以新零售尝试、整家联单提单值等方式积极探索营销增长点。此外，公司强化空白区域下沉及南方市场部署，成长空间广阔；2）大宗：公司持续调整客户结构，并积极培育非地产项目增长点，保交楼推动下大宗增长表现平稳；3）整装：公司基于“一体化整家定制”、“超级邦全托级服务”、“十大超能力”赋能装企，2023年已与20余家头部装企签订战略合作，2024年预计整装收入延续高增；4）海外：工程整装、零售加盟双轮驱动，招商工作持续推进，加速突破潜在市场。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特、好太太、箭牌家居等；3）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、喜临门、慕思股份、森鹰窗业等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：浆纸同涨周期，提价稳步落地 1.2.1浆纸系：纸浆供给扰动增加，旺季提价顺利 纸浆跟踪：海外供给侧扰动增加，预计短期浆价偏强运行。2024年3月，Arauco针叶浆、阔叶浆外盘报价分别为745美元/吨、650美元/吨，均较上轮报价持平；CMPC阔叶浆外盘报价680美元/吨，较上轮价上涨20美元/吨；根据浆易通，Suzano、Eldorado、Klabin桉木浆北美和欧洲市场3月报价上涨80美元/吨，亚洲市场报价上涨30美元/吨； Bracell桉木浆3月报价上涨30美元/吨；Mercer中国市场针叶浆4月报价上涨50美元/吨。2024年3月11日-3月15日内盘针叶浆/阔叶浆均价分别环比+2.33%/+1.76%。 供给方面，2024年1月世界20产浆国出货量同比+7.6%，其中对中国发货量同比+22.3%，但根据卓创资讯，2月巴西出口到中国阔叶浆总量环比下降25.28%，叠加近期芬兰罢工事件影响逐步扩大，UPM、Metsa、Stora Enso等浆纸公司旗下多家芬兰浆厂报出因罢工而停机计划，预计纸浆供应将受到较大影响。 需求方面，根据卓创资讯，本周（2024年3月8日-3月14日）国内港口纸浆库存量193.40万吨（-4.51%），库存环比下降。短期纸浆供给侧扰动因素较多，纸浆供应受到影响，预计浆价偏强运行。 图表2：外盘浆价（美元/吨） 图表3：内盘浆价（元/吨） 图表4：欧洲港口木浆库存 图表5：国内港口木浆库存（万吨） 图表6：世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动 图表7：世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动 图表8：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：涨价函频发，价格探涨。本周双胶纸均价5904元/吨，环比+10元/吨，铜版纸均价5840元/吨，环比持平，成本端浆价仍有支撑，纸厂挺市意向不减，叠加近期海外纸浆供给扰动进一步增加，文化纸龙头涨价函齐发，其中晨鸣纸业200元/吨涨价函于3月15日起执行，太阳纸业4月1日再发200元/吨涨价函，预计纸价延续上涨。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比+0.05pct/-1.31pct，库存天数环比-0.60%/-0.31%，下游采买偏刚需，额外建库热情稍降，纸厂库存去化速度放缓。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡，成本端对价格驱动力更强。 白卡纸：成本高位运行，价格稳步上涨。本周均价4774元/吨，环比+14元/吨，成本高位运行，白卡龙头价格拉涨态度明确，预计价格小幅上涨。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比+0.09pct，库存环比-0.73%，规模企业出货平稳，部分厂家前期订单陆续交付，库存小幅下降。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表9：文化纸价格走势（元/吨） 图表10：白卡纸价格走势（元/吨） 图表11：浆纸系开工率情况（%） 图表12：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表13：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 图表14：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：下游维持刚需采买，预计后市纸价趋稳 废纸系：下游维持刚需采买，预计后市纸价趋稳。1）国内方面，本周国废均价1480元/吨，环比-31元/吨，废黄板纸供应高位运行，导致价格有所承压，后续随着局部打包站废纸回收量减少，废黄板纸供应或下降，预计短期价格逐步趋稳；箱板/瓦楞价格为3845/2849元/吨，环比-12/-26元/吨，下游需求放量一般，维持刚需采买为主，后续随着原料废纸到货量减少，利空因素有望减弱，预计箱板瓦楞纸价稳定为主。开工及库存方面 ， 本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比+0.06pct/-0.11pct， 企业库存环比+2.06%/+3.31%。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为235美元/吨，较上周-2.5美元/吨，前期美废价格持续走高，但东南亚地区再生纤维浆企业对高价美废接收度较低，对美废价格形成一定压力。 图表15：国废价格走势（元/吨） 图表16：东南亚外废价格走势（美元/吨） 图表17：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表18：白板纸价格走势（元/吨） 图表19：废纸系开工率情况（%） 图表20：废纸系社会库存情况（万吨） 图表21：箱瓦纸供需平衡表（万吨） 图表22：近期废纸系涨价函梳理 标的推荐：2024年文化纸供需平衡，盈利稳步修复，箱板瓦楞纸中期供需缓和，价格中枢有望向上。推荐底层利润夯实向上的太阳纸业，