24&25Q1电动两轮车板块综述：受益供需合力拉动，25Q1表现靓丽

24年电动两轮车行业景气度承压，主要受“南京电动自行车起火事件”引发的安全性担忧、监管政策收紧以及新国标预期等因素影响。25年行业有望显著恢复，主要得益于新国标落地解决外部环境不确定性，以及以旧换新补贴政策持续发力。25Q1以旧换新成效显著，累计有330万名消费者申请补贴，带动新车销售95.5亿元，全国电动自行车生产约1100万辆，同比+25%。

24年传统品牌承压，新势力品牌表现突出。雅迪控股、爱玛科技、绿源集团控股、新日股份营收分别同比-18.8%、+2.7%、-0.2%、-14.5%，主要受行业外部环境不确定性影响；九号公司、小牛电动营收分别同比+38.9%、+24.0%，主要系顺应市场发展趋势，处于品牌快速破圈阶段。25Q1行业经营业绩反弹，爱玛科技、九号公司、新日股份营收分别同比+25.8%、+99.5%、+39.5%，主要因新国标落地和以旧换新政策发力。涛涛车业产品主要销往海外市场，外需高景气叠加公司多维度优势，实现24年&25Q1持续高增长。

24年传统品牌销量承压，头部品牌单车ASP近年基本保持稳定，集中在1200-2000元左右。25Q1九号销量取得141%增长，雅迪、爱玛等品牌营收亦有良好增长，对全年头部品牌销量增长预期乐观。头部品牌盈利能力基本稳定，25年规模效应有望凸显。爱玛科技、雅迪控股、九号公司24年毛利率同比分别+1.3pct、-1.7pct、+1.3pct，25Q1分别同比+1.6pct、+1.6pct、-0.8pct，期间费用率同比分别-0.4pct、-0.9pct、-6.6pc，净利率同比分别持平、-3.1pct、+3.6pct。预计25Q2开始随着公司销售增长提速，爱玛科技净利率有望提升；雅迪控股单车利润有望恢复到历史高位，全年趋势向好；九号公司盈利能力显著提升，未来有望复刻电动两轮车的成功经验，持续提升盈利能力。

建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司。风险因素包括消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。