利率周记（5月第1周）：买预期、卖现实的困境

核心观点与困境分析

今年以来，债市多次出现“买预期、卖现实”的现象，主要表现为市场在特定预期下快速抢跑，随后因现实不及预期而大幅回调。投资者在低利率、高波动的环境下面临三重困境：

1. 预期抢跑太快：如去年12月和今年4月，市场在短时间内快速下行，导致踏空者不在少数。
2. 短端下不动，曲线极平：银行资金融出依然偏紧，短端利率下行动力不足，而10Y-1Y期限利差仅约20bp，长端下行空间逼仄，长债资金不敢轻易离场。
3. 宽货币落地后继续做多难度增加：债市利多因素回归基本面交易，存在关税谈判反复、经济数据超预期等不确定性。

关键数据与图表

• 10Y国债收益率：2024年12月至2025年5月，收益率在1.50%-2.10%区间波动，近期在1.65%附近震荡。
• 期限利差：10Y-1Y期限利差处于2018年以来最低位，约20bp。
• 银行资金融出：4月以来银行资金融出依然偏紧，高频数据显示大行资金融出未缓解。

研究结论与建议

• 市场可能回归基本面交易：随着5月上旬经济数据披露，市场或将“卖现实”，10Y国债大概率以震荡为主。
• 关注短端与长端动态：短端下不动与1Y-DR007息差倒挂是长债下行的堵点，需关注银行资金融出是否转暖带动长端下行。
• 投资建议：维持久期，把握交易机会，静待增量信息，市场心态看多不做多。

风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。