核心观点与市场表现
- 利率周记（9月第1周）：在存量房贷降息预期等因素影响下，本周利率持续下行。10年期国债到期收益率在2.115%处快速拉升后回落，幅度约2bp。CNEX债券分歧指数显示，尾盘转为卖出的机构主要为券商与银行，市场对8月大行卖债的余悸仍在，短期2.11%或为长端利率心理底部。
大型商业银行配债策略变化分析
- 8月抛券情况：大行8月共卖出约4000亿元债券，先是10年期国债后是7年期国债，单日最大卖出量超500亿元，为历史罕见。大行可能对关键期限活跃券“库存”较少，但二级市场大额卖债先例已被打开。
- 当前配置券种：大行主要配置中短端利率债，包括1年期以下、1-3年期国债及政金债。具体策略差异：
- 1年期以下国债：大行配置已非“新鲜事”，自2023年6月以来逐步加大配置，2023年11-12月持续卖出，其余时间增配。
- 1-3年期国债：今年以来配置达高峰，近期净买入创新高，自3月起持续增配。
- 1年期以下国开债：近期配置加大，1-2月集中增配后转为净卖出，8月下旬以来再度增配。
- 1-3年期国开债：配置不明显，卖出居多买入较少，可能与分销有关。
- “买短卖长”策略解读：大行买短卖长符合维持倾斜向上的收益率曲线要求，卖出长债+买入短债有利于维持陡峭曲线形态。银行配债受存贷款分布驱动，卖出10年期与7年期国债后需补充其他期限国债与政金债以优化流动性指标。
- 降准降息预期：大行“先卖后买”策略在降息预期下胜率较高，但近期配债行为对降息指引意义淡化。利率逼近前低时，大行卖债必要性降低，更多因补券需求，增配短债；且长久期债券持仓或暂时处于低位，短久期波段交易收益相对较小。
研究结论
- 短期大行“买短卖长”配置思路或将延续，长债收益率再次逼近前低，机构行为羊群效应需关注。月内资金面或先紧后松，但短期利率下行有机构行为支撑（农商行加大短债配置），可把握时机适当做陡曲线。
风险提示
