核心观点与关键数据
业绩表现：2025年第一季度，伯特利实现营收26.38亿元，同比增长41.83%；归母净利润2.70亿元，同比增长28.79%。智能电控产品销量同比增长58.43%，其中盘式制动器销量93万套（同比增长36.14%），轻量化制动销量344万件（同比增长23.45%），智能电控产品销量达146.19万套。
利润端分析：公司毛利率为17.97%（同比-2.78pct），净利率为10.16%（同比-1.13pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/2.54%/4.89%/-0.45%，同比变动分别为-0.60/+0.01/-1.08/+0.19pct。研发费用同比增长16%，但研发费用率下降1.08pct，主要得益于规模增长。
行业地位与项目进展：伯特利作为国产制动系统龙头企业，技术工艺、产能规模、客户资源优势明显。2025年第一季度，公司在研项目总数为498项（同比增长6.41%），新增量产项目57项（同比增长11.76%），新增定点项目120项（同比增长13.21%）。
产品结构分析
- 机械制动：盘式制动器销量340万套（同比增长22%），占据国内市场份额的12.3%。公司具备自主正向开发能力，推动固定式卡钳和低拖滞力矩卡钳总成开发，增强中高端乘用车配套能力。
- 电控制动：电控制动产品销量521万套（同比增长40%），其中EPB产品海外供应需求旺盛。公司自主研发新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB），提升新能源车辆驻车可靠性。
线控制动与新品研发
- 线控制动：公司拥有210万年化产能，持续推进WCBS1.5及前湿后干新品进程。已完成WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产，WCBS2.0B平台开发验证与小批量投产。
- 新品研发：收购浙江万达汽车方向机有限公司45%股权，丰富产品线。EMB产品完成B样样件制造，空气悬架完成B样开发验证，WCBS1.5产品功能安全认证和ASPICE-L2软件流程认证通过。
未来展望
- 轻量化零部件：差压铸造工艺为公司护城河，未来几年预计以25%年均复合增长率增长。
- 电子驻车系统（EPB）：受益于国产化替代，EPB是中短期业绩增长的重要动力。
- 线控制动系统：WCBS产品竞争力强，将成为ADAS执行层核心产品，公司持续推进WCBS1.5、GEEA3.0、WCBS2.0B/H平台研发及量产。
研究结论
公司作为国产制动系统龙头企业，智能电控产品加速放量，线控制动产品出货量增速及规模效应将推动净利润增长。上调盈利预测，预计伯特利25/26/27年归母净利润为15.64/21.26/35.14亿元，维持“优于大市”评级。
风险提示
终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
