TMT行业研究公司更新：1H24收入同比增长65%，新产品突破式增长，产品矩阵进一步明晰

TMT行业研究报告：赤子城科技（9911.HK）

一、公司业绩概览

• 2024年上半年收入：22.7亿元人民币，同比增长65%。
• 整体毛利率：50.2%，同比减少1.2个百分点。
• 公司权益股东应占利润：2.2亿元人民币，同比增长21%。
• 经调整EBITDA：4.5亿元人民币，同比增长29%。

二、产品矩阵及业务板块

（一）社交业务板块

• 收入：20.7亿元人民币，同比增长67%。
• 毛利率：49.5%，同比增加1.7个百分点。
• 主要产品及增长点：
  • SUGO：MAU同比增长翻倍，营收同比增长超250%，月流水突破千万美元，利润同比增长超6倍。
  • TopTop：MAU同比增长约70%，营收同比增长超100%。
  • 米可世界：在中东北非地区的业务规模同比增长约44%。
  • Heesay：公司于2024年基于Blued国际版重新升级，上半年实现同比增长约25%。

（二）创新业务板块

• 收入：2.0亿元人民币，同比增长54%。
• 毛利率：57.9%，同比减少28个百分点。
• 主要业务线：
  • 高品质合成类IAP游戏：如Alice’s Dream、Taylor’s Secret等。
  • 长周期IAA游戏：如SUDOKU、BubbleShooter等。
  • 社交电商：重新划分自蓝城体系，目前处于孵化阶段。

三、财务预测与评级

• 未来三年收入预测：2024E至2026E分别为45.4/52.8/59.5亿元人民币，同比分别增长37%/16%/13%。
• 归母净利润预测：2024E至2026E分别为4.5/6.4/7.5亿元人民币。
• 每股收益预测：2024E至2026E分别为0.38/0.45/0.53元。
• 目标价：3.93港元，对应2025年归母净利润约8倍PE。
• 评级：维持买入评级。

四、风险提示

• 海外市场竞争格局变动风险。
• 新产品上线及运营的不确定性。
• 汇率波动风险。
• 收购事项进展不及预期风险。

五、附图

• 图1：公司产品矩阵。
• 图2：公司分部业务收入。
• 图3：公司利润、OCF及账上现金。
• 图4：公司分部毛利率。
• 图5：公司费用率及归母净利润率。

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