一季度营收同比增长42%，域控制器产品持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月22日买入德赛西威（002920.SZ）一季度营收同比增长42%，域控制器产品持续放量核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价118.01元总市值/流通市值65496/65084百万元52周最高价/最低价179.50/76.44元近3个月日均成交额715.83百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德赛西威（002920.SZ）-2023年年化新项目订单超245亿，智能驾驶营收高速增长》——2024-04-01《德赛西威（002920.SZ）-第三季度净利润同比增加106%，智能驾驶业务持续放量》——2023-10-29《德赛西威（002920.SZ）-2023年二季度营收同比增加45%，智能驾驶业务快速发展》——2023-08-20《德赛西威（002920.SZ）-2023年一季度营收同比增长27%，超越汽车行业周期》——2023-04-27《德赛西威（002920.SZ）-2022年年化新项目订单超200亿，打造汽车计算和交互底座》——2023-03-312024Q1德赛西威归母净利润3.85亿元，同比+16%。公司2024Q1实现营收56.48亿元，同比+41.78%，环比-24.07%，公司营收增速超越汽车行业产量增速35.5pct，归母净利润3.85亿元，同比+16.41%，环比-34.39%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+27.23%，环比-38.56%。整体来看，2024Q1，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩持续增长。2024Q1毛利率同比下降1.8pct，四费率同比下降1.2pct。2024Q1公司毛利率为19.3%，同比-1.8pct，环比-2.2pct，净利率为6.9%，同比-1.4pct，环比-0.9pct。公司2024Q1四费率为13.0%,同比-1.2pct，环比+1.0pct，四费率同比下滑主要系公司研发效能提升，研发费用率下滑所致。存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2024Q1重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q1的销量同比分别+53%、+48%、+66%、+5%、+10%、-12%、-29%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2024Q1重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽等。打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023年，公司智能座舱业务营收158.0亿，同比+34%，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，公司第三代高性能智能座舱产品获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等客户新项目定点，公司第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户新项目定点，并已陆续量产供货。智能驾驶方面，2023年，公司智能驾驶业务营收44.9亿，同比+74.4%，新项目订单年化销售额突破80亿元，公司高算力平台新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等车企新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌项目定点。此外，公司加速推进国际化，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。我们维持盈利预测，预期2024/2025/2026年营收292.3/371.8/465.6亿，利润21.5/28.0/35.5亿，对应PE分别30/23/19x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,93321,90829,23337,17946,564(+/-%)56.0%46.7%33.4%27.2%25.2%净利润(百万元)11841547214928023546(+/-%)42.1%30.7%39.0%30.4%26.6%每股收益（元）2.132.793.875.056.39EBITMargin7.7%7.5%7.7%7.9%8.0%净资产收益率（ROE）18.3%19.5%22.2%23.5%24.0%市盈率（PE）55.442.330.523.418.5EV/EBITDA49.436.130.925.120.9市净率（PB）10.128.246.775.504.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q1德赛西威归母净利润3.85亿元，同比+16%。公司2024Q1实现营收56.48亿元，同比+41.78%，环比-24.07%，公司营收增速超越汽车行业产量增速35.5pct，归母净利润3.85亿元，同比+16.41%，环比-34.39%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+27.23%，环比-38.56%。整体来看，2024Q1，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩持续增长。图1：德赛西威营业收入及同比增速图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：德赛西威归母净利润及同比增速图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速季度对比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024Q1毛利率同比下降1.8pct，净利率同比下降1.4pct。2024Q1公司毛利率为19.3%，同比-1.8pct，环比-2.2pct，净利率为6.9%，同比-1.4pct，环比-0.9pct。图7：德赛西威毛利率和净利率图8：德赛西威单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用稳中有降，2024Q1四费率同比-1.2pct。公司2024Q1四费率为13.0%,同比-1.2pct，环比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.8%/9.3%/0.6%，同比-0.2/-0.6/-0.8/+0.4pct，环比+0.1/-0.6/+1.2/+0.3pct。公司四费率2024Q1同比下滑1.2pct，主要系公司研发效能提升，研发费用率同比下滑所致。图9：德赛西威四项费用率变化情况图10：德赛西威单季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理根据中国汽车工业协会发布数据，2024Q1我国乘用车产量同比+6.54%，德赛西威营收同比+42%，超越行业35pct，强劲的业绩增长主要得益于存量客户销量高增长，叠加增量端新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q1的销量同比分别+53%、+48%、+66%、+5%、+10%、-12%、-29%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2024Q1重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：德赛西威重要客户2024Q1销量同比变动情况2024Q1销量增速理想汽车52.9%吉利汽车47.5%奇瑞汽车65.9%一汽大众4.6%上汽大众9.6%一汽丰田-12.1%广汽丰田-29.1%资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理传统车企方面，吉利、比亚迪、丰田的新车型有望在2024年持续贡献重要业绩。我们对吉利、比亚迪部分主流车型进行梳理，自上市以来，比亚迪海豹销量持续攀升，吉利星越L在2024Q1的销量分别为5.3万辆，同比+68%，比亚迪宋PLUS2024Q1销量为9.05万辆，同比-15%。图11：比亚迪宋PLUS202301-202403月销量（辆）图12：吉利星越L202201-202403月销量（辆）资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理造车新势力方面，基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已获理想汽车、小鹏汽车等造成新势力及主流传统车企的项目定点并已进入量产阶段，2022H2开始规模化量产。蔚来/小鹏/理想2024Q1的交付量分别为3.01/2.18/8.04万辆，分别同比-3%/+20%/+53%。分车型来看，理想L7、L8、L9、MEGA在2024Q1分别实现销量3.26/2.09/2.37/0.32万辆，其中理想L7、L8、L9分别同比+323%、+2%、+12%。图13：造车新势力2021Q1-2024Q1交付量（辆）图14：理想L7、L8、L9、MEGA分月度销量（辆） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理能源-运动-交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。图15：未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理德赛西威：作为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头，德赛西威业务端的核心看点在于智能驾驶（2023年营收占比20%）、智能座舱（2023年营收占比72%）。智能驾驶为公司快速增长的业务，核心看点在于智能驾驶域控制器（IPU01、IPU02、IPU03、IPU04），智能座舱为公司稳健发展的业务，核心看点在于座舱大单品（液晶仪表、中控、座舱域控制器）。复盘德赛西威发展路径，从智能座舱到智能驾驶，从大单品到集成化，从自主-合资-头部自主、新势力和合资，量增（拓客户）、价升（高附加值产品品类延展）是贯穿德赛西威客户和产品的核心逻辑。2024Q1，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩持续增长。公司2024Q1实现营收56.48亿元，同比+41.78%，环比-24.07%，归母净利润3.85亿元，同比+16.41%，环比-34.39%。2023年，公司获得新项目订单年化销售额突破245亿元，其中智能座舱新项目订单年化销售额均突破150亿元，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元。新产品（价升）、新客户（量增）的突破，支撑公司业绩高速增长。 请