贝壳W(2423.HK)一季度营收同比增长42%，经调整净利润同比持平

核心观点

贝壳-W（02423.HK）2025年Q1营收同比增长42%，主要受益于新房交易回暖和房屋租赁服务业务快速发展。公司盈利水平略下滑，经调整净利润同比持平，但净利率、毛利率和贡献利润率均有所下降。

关键数据

• GTV交易总额：8437亿元，同比+34%
• 营业收入：233亿元，同比+42%
  • 新房业务收入占比：35%，同比提升5pct
  • 房屋租赁服务业务收入占比：22%，同比提升6pct
• 经调整归母净利润：13.9亿元，同比持平
  • 经调整归母净利率：6.0%，同比下降2.5pct
  • 毛利率：20.7%，同比下降4.5pct
  • 贡献利润率：26.1%，同比下降5.6pct

存量房业务

• 交易总额：5803亿元，同比+28%
• 收入：69亿元，同比+20%
• 货币化率：1.18%，同环比均略有降低
• 贡献利润率：38.1%，同比下降6.4pct
  • 主要受链家经纪人数量增加、奖金保障薪支出季节性增大等因素影响
• 门店数量：5.7万家，同比+29%
• 经纪人数量：55万人，同比+24%

新房业务

• 交易总额：2322亿元，同比+53%
• 市占率：12.6%，同比提升4.5pct
• 收入：81亿元，同比+64%
• 货币化率：3.5%，同比提升0.2pct
• 贡献利润率：23.4%，同比提升1.1pct

新赛道业务

• 家装家居业务：收入29亿元，同比+22%；贡献利润率33%，同比提升2pct
• 房屋租赁服务：收入51亿元，同比+94%；贡献利润率6.7%，同比提升1.2pct
• 新兴业务及其他（金融服务）：收入3.5亿元，同比-50%，贡献利润率较高，但公司为压降风险主动收缩

投资建议

维持此前的盈利预测，预计公司2025-2026年的经调整归母净利润分别为82/89亿元，每股收益分别为2.28/2.46元，对应当前股价的PE分别为19.4/18.0倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利不及预期等。