业绩摘要
- 2024年业绩：公司实现营收171.6亿元（同比+12.7%），归母净利润14.1亿元（同比-2.1%），扣非净利润15.1亿元（同比+1.3%）。
- 季度表现：
- 2024Q4：营收49亿元（同比+10.9%），归母净利润2.9亿元（同比-34.9%），扣非净利润3.8亿元（同比-16%）。
- 2025Q1：营收37亿元（同比+6.4%），归母净利润2.4亿元（同比+10.3%），扣非净利润2.5亿元（同比+1.4%）。
- 毛利率与费用率：
- 2024年整体毛利率24.8%（同比-1.4pp），受成本上涨影响略有下降；核心主业纸制精品包装毛利率25.8%（同比-0.9pp）。
- 2024年总费用率13.4%（同比-0.4pp），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.9%/6.3%/-0.2%/4.3%（同比+0.2pp/+0/-0.4pp/-0.2pp）。
- 2024年净利率8.2%（同比-1.2pp）。
- 2025Q1毛利率22.1%（同比+0），费用率14.6%（同比+0.7pp），净利率6.5%（同比+0.2pp）。
业务与地区表现
- 产品结构：
- 2024年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品营收分别为124.2/25.0/12.7/6.2亿元（同比+12.5%/-4.4%/+19.5%/+239.3%）。
- 公司在生物基功能材料和环保新工艺研发取得突破，并在日用化学品包装、玩具包装、食品卡盒、医药包装、电动工具等领域取得进展。
- 地区分布：
- 2024年内销/外销营收分别为120.6/51亿元（同比+4.9%/+36.8%）。
- 墨西哥、菲律宾新工厂如期投产，截至2024年末公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
- 智能工厂建设取得进展，15个基地完成智能物流系统导入，33个基地导入SAP系统。
盈利预测与投资建议
- 预测：2025-2027年EPS分别为1.68/1.88/2.08元，对应PE分别为12/11/10倍。
- 估值：给予2025年15倍估值，对应目标价25.2元，维持“买入”评级。
- 关键假设：
- 纸制精品包装收入增速2025-2027年分别为12%、10%、8%。
- 环保纸塑产品收入增速2025-2027年分别为18%、18%、16%。
- 可比公司：永新股份、奥瑞金2025年平均估值为12.51倍。
风险提示
- 原材料价格大幅波动风险。
- 下游客户增长不及预期风险。
- 汇率大幅波动风险。
