公司点评：客户合作顺利推进，海外产能加速扩张，期待业绩稳健释放

公司基本面良好，预计2025年业绩持续释放。

1. 2024年业绩展望：

   • Q4收入及利润同比有望稳健增长，但增速或较前三季度放缓，主要受基数差异影响。
   • 全年收入及归母净利润预计同比增长约20%，产量达2.2亿双，其中高段产品同增10%~20%。
   • 盈利质量保持较好水平，毛利率同比提升2.5pct至27.8%。

2. 2025年业绩展望：

   • 新客户合作推进顺利，订单预计增长约15%。
   • 与Nike、Deckers等核心品牌合作深化，结合新客户Adidas、On、New Balance的份额提升，预计2025~2026年收入CAGR达15%。
   • 分客户来看：Adidas订单增速强劲，On、New Balance订单稳健增长，Nike订单平稳，Deckers订单健康增长。

3. 产能扩张与布局：

   • 2024年已投产3个新工厂，全年新投产约4个，产能利用率饱和（2024H1达97.3%）。
   • 2025年产能扩张加速，预计2025~2026年产量CAGR达15%，匹配订单增长。
   • 产能布局以越南北部为主，未来将在越南、印尼新建基地，降低政策风险。
   • 产能优势：可持续大规模订单、成熟员工、高效管理，毛利率预计保持较好水平。

4. 投资建议：

   • 维持盈利预测，预计2024~2026年收入分别为240.0/275.7/314.9亿元（同比增长19%/15%/14%），归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元。
   • 2025年PE为18倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示：

   • 下游需求及库存波动风险；产能扩张不及预期风险；外汇波动风险。