非银金融行业周报：券商一季报业绩大幅增长，保险NBV延续高增势头

行情回顾

上周非银金融指数下跌1%，其中券商和保险指数分别下跌0.7%和1.64%。市场数据方面，上周股基日均成交额13027亿元，环比下降5.5%；两融余额1.8万亿元，环比下降0.1%；股票质押市值2.62万亿元，环比下降0.2%。

券商

• 上市券商2025一季报披露完毕，合计归母净利润522亿元，同比增长83%，CR10达74.2%。
• 细分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息收入分别同比+49%/+5%/-3%/+45%/+27%。
• 经纪和自营收入显著改善，主要得益于一季度日均成交额同比增长70.2%。
• 投行业务方面，IPO、再融资和债券承销规模分别同比-25.9%、+47.1%、+16.7%，再融资大幅增长，债券融资需求提升，投行业务收入边际改善。
• 一二级市场业务结构趋于均衡，看好高质量发展驱动下的需求提升。

保险

• 上市险企2025一季报披露完毕，归母净利润同比增速排序为：中国人保（+43.4%）>中国人寿（+39.5%）>新华保险（+19.0%）>中国太保（-18.1%）>中国平安（-26.4%）。
• NBV可比口径下同比增速排序为：中国太保（+39.0%）>中国平安（+34.9%）>人保寿险（+31.5%）>中国人寿（+4.8%）。
• 财险业务方面，人保、平安、太保COR分别同比改善3.4pp、3.0pp和0.6pp，助力财险业绩提升。
• 投资端表现来看，国寿、太保总投资收益率分别下滑0.5pp和0.3pp，新华则提升1.1pp。
• 新华保险与中国人寿各出资100亿元认购鸿鹄志远二期基金份额，基金投资范围是中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股，符合中长期资金入市的政策指引，资产配置上符合长期、价值、稳健的投资理念，表明长期股票投资试点的一期成功经验可复制，后续试点扩容值得期待。

投资建议

• 券商：把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。
• 保险：建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示

• 系统性风险对券商业绩与估值的压制。
• 长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动。
• 监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。