25Q1内外销共振向上，坚持变革、坚韧成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现收入184.80亿元（同比-3.8%），归母净利润14.17亿元（同比-29.4%）；单24Q4收入46.78亿元（同比-7.8%），归母净利润0.58亿元（同比-88.5%）；25Q1收入49.14亿元（同比+13.0%），归母净利润5.19亿元（同比+23.5%）。
• 内销：国补拉动效果显著，表现优于行业整体。预计24Q4内销收入延续双位数左右下滑，25Q1内销收入实现双位数左右增长。公司以“回归主航道、回归优势业务”为核心，明确“一体两翼，双核发展”内贸战略，建立“三大空间”的价值链一体化组织。
• 外销：效率提升，全球布局积极应对关税风险。预计24Q4&25Q1外销收入延续双位数稳健增长。公司成立海外业务运营中心，24年美国市场增长较好，澳洲、西欧、中东、日韩等市场均实现历史性突破。已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等地开设KUKAHOME门店。
• 营运效率：25Q1公司毛利率/归母净利率分别为32.4%/11.0%（同比-0.6/+1.2pct），销售/管理/研发费用率分别为15.2%/2.4%/1.5%（同比-2.2/-0.9/+0.1pct）。截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为55/27/46天，经营性现金流净额为+0.1亿元。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.4/21.5/24.5亿元，对应PE分别为11X、10X、8X。
• 风险因素：贸易摩擦加剧风险，房地产下行超预期风险。