成长势能向上，营销变革即将进入收获期

核心观点

金徽酒成长势能向上，盈利提升空间可观。随着产品高端化及省外市场进入快速增长阶段，公司成长势能持续强化，毛利率有望逐步提高，同时费用投入随规模效应及省内竞争优势强化而摊薄，对比同类地产酒企业，公司盈利能力提升空间可观，未来3-5年公司或将迎来利润快速释放阶段，品牌影响力将得到明显提升。

基本数据

• 收盘价：19.25元
• 流通股本：5.07亿股
• 每股净资产：6.97元
• 总股本：5.07亿股

省内竞争优势

• 陇酒市场“一超两强”格局，金徽酒省內规模领先，竞争优势正从陇南、兰州向河西走廊延伸。
• 公司通过高管、员工及经销商持股等方式绑定各方利益，经销商和供应商关系稳定，形成“事业共同体+利益共同体”。

营销变革

• 2020年后公司销售团队扩张及广宣投入适当前置，高端产品增速远高于公司整体增速，预示着公司即将进入营销变革收获期。
• 省外尤其是陕西市场白酒空间大，公司多年耕耘后2025年逆势增长，公司深耕西北策略显效。

投资建议

• 预计公司2026-2028年实现营业收入30.98/33.70/37.05亿元，归母净利润3.75/4.32/4.94亿元。
• 对应PE分别为26.0/22.6/19.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 消费升级低于预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 食品安全问题风险
• 股权质押风险