财通食饮深度研究：金徽酒成长势能向上营销变革将迎收获

金徽酒扎根甘肃陇南，2016年上市，2018年启动二次创业，2020年实施全国化布局，形成高管、员工、经销商持股的事业利益共同体结构，核心管理层稳定，2019年起周志刚任董事长兼总裁。

甘肃消费能力持续复苏，2023-2025年人均可支配收入、消费支出增速超全国，白酒市场100-300元占比50%，300-800元占15%，地产酒占省内白酒超50%，金徽酒省内规模遥遥领先，2024-2025年省内收入约22亿。

金徽酒产品结构持续升级，30-100元占比从2011年40%升至2016年67%，2016-2022年百元以上从25%升至62%，2023-2025年300元以上从15%升至25%；营销模式2021年起从渠道运营转渠道加用户双轮驱动，2020-2025年工资福利占比从5%提至8%，广告费率从4.2%提至6.3%。

省外布局深耕西北，核心为陕西、新疆；陕西市场2017年起运作，当前规模4-5亿，宝鸡、西安即将破亿，策略为稳价保经销商利润、大客户加BC联动；2026年上半年收入18亿（+3%），省内+8%、省外+20%，300元以上产品二季度增40%。

金徽酒2025年销售额仅降不到4%，2026年上半年利润2.1亿（-28%）受税款补缴影响，若剔除该因素增长良好；2025年综合毛利率63.2%，处于提升阶段，未来3-5年利润有望从13-14亿增至20亿左右，净利润率提升空间大。

风险与关注：白酒行业竞争激烈，需求疲软，一线名酒加大投入，或影响金徽酒毛利率及费用率表现；省外市场拓展虽取得进展，但长期培育需时间，存在不及预期的可能。

投资逻辑：金徽酒省内竞争优势显著，全国化布局成效渐显，产品升级与营销变革驱动成长，未来3-5年利润或翻倍，市值有望提升；白酒行业当前处于低迷蓄势阶段，待一线名酒企稳后需求有望向好，金徽酒成长确定性强，具备投资价值。