内外销共振向上，盈利表现超预期

中宠股份发布2024年业绩预告，预计归母净利润3.6-4.0亿元（同比增长54.4-71.6%），扣非归母净利润3.2-3.7亿元（同比增长42.3-64.5%）；单Q4归母净利润中值0.98亿元（同比增长73.7%），扣非归母净利润中值1.03亿元（同比增长88.2%）。报告核心观点如下：

内外销共振向上，盈利表现超预期

• 自主品牌成长提速，盈利稳步改善：顽皮、领先、Zeal等多品牌共振向上，Q4内销增长提速，产品结构调整及降本增效项目落地推动内销盈利能力改善。顽皮24Q1末调整基本完成，100%鲜肉粮动销优异，Q3小金盾猫粮重磅上新；领先与“甄嬛传”合作，烘焙猫粮新品上线；Zeal保持高速增长。
• 外销订单稳健增长，自主品牌增长靓丽，海外产能布局领先：Q4外销增长平稳，出口&海外子公司表现靓丽，海外产能稳步释放带动外销业务净利率抬升。根据海关数据，24Q4我国宠物食品出口金额同比+21.2%，需求景气延续。美国、加拿大、新西兰基地逐步扩张，自主品牌出海提速，全球拥有22间生产基地，产品出口至82个国家和地区。

盈利预测及风险因素

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.4亿元、5.4亿元，对应PE为31.0X、26.9X、21.7X。
• 风险因素：品牌竞争加剧、产线投放不及预期、贸易摩擦风险。

关键财务数据

• 2022-2023年财务表现：营业总收入3,248/3,747百万元（同比增长12.7%/15.4%），归母净利润106/233百万元（同比增长-8.4%/120.1%），毛利率19.8%/26.3%，ROE5.1%/10.4%。
• 2024-2026年预测：营业总收入4,452/5,185/6,086百万元（同比增长18.8%/16.4%/17.4%），归母净利润380/437/540百万元（同比增长62.8%/15.2%/23.6%），毛利率28.6%/29.9%/31.0%，ROE15.1%/15.2%/16.4%。