五月策略及十大金股：“关税2.0”或已渗透经济，企业盈利未见可持续改善

核心观点

• “关税2.0”影响国内外经济，维持波动率上升风险：美国发起的全球关税战继续演绎，主要国家与美国就关税问题的谈判没有取得实质性进展，关税政策不确定性并未解除。未来市场三大核心趋势：美国经济衰退趋势、美国通胀高企、美国关税谈判难以在短期内全部达成。重申观点，本轮特朗普2.0关税政策将大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”。
• 国内经济价弱，政策发力的可能性逐步抬升：4月份PMI数据显示“关税战”对经济压力开始显现，3月经济数据也显示国内经济价弱的格局仍在延续，政策发力的可能性逐步抬升。
• A股盈利未见可持续改善，维持最快Q3见“盈利底”：当前全A非金融企业仍处于“主动去库”的磨底阶段，未来短期业绩表现仍会反复，最快Q3之后有望形成趋势性反转。
• 5月行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优：
  • 减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧。
  • 增配：有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向，包括光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等；AI基础设施建设；三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产。
  • 超配：黄金股；创新药。

关键数据

• 2025Q1全A/全A非金融营收累计同比分别为-0.27%/-0.30%，归母净利润累计同比分别为+3.57%/+4.29%。
• 2025Q1全A/全A非金融ROE-TTM分别为7.84%/7.42%，较2024FY有所下滑。
• 2025Q1营收/存货同比增速分别为-0.30%/-6.23%。

研究结论

• A股市场仍处于“主动去库”的磨底阶段，未来短期业绩表现仍会反复，最快Q3之后有望形成趋势性反转。
• 成长风格明显分化，价值将逐步占优。
• 建议关注有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向、三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产、黄金股和创新药。