五月策略及十大金股：业绩真空期，产业政策行情

简称腾讯控股 行业社交Ⅱ 22EPS 19.57 23EPS 14.30 中国移动 通信服务 北方华创 半导体 恒生电子 软件开发 邮储银行 国有大型银行Ⅱ 中国海油 油气开采Ⅱ 东材科技 塑料 宏川智慧 物流 华能国际 电力 -0.47 振华风光 军工电子Ⅱ 五月策略：进入业绩真空期，聚焦产业政策行情 五一假期期间海外市场波澜不惊，全球大类资产保持相对震荡。突发事件相对较少，期间主要经济金融数据也没有明显超出市场预期范围。而国内出行数据维持相对强劲，出行相关的服务性消费有一定韧性。 A股市场方向向上的逻辑没有变化。全球市场仍在交易美联储紧缩缓和的逻辑，尽管市场对美国经济基本面衰退幅度的分歧依旧较大，但经济下行之下紧缩缓和是大势所趋。国内进入业绩真空期，产业政策和产业趋势对市场的影响显得尤为重要。随着政治局会议靴子落地和财报季平稳度过，A股有望进入政策市。A股反弹到当前位置，市场情绪并未表现出极度乐观情绪，基本面见底叠加产业政策等支撑，A股在全球股市反弹行情中有望表现突出。 TMT主线延续的逻辑也没有变化。复盘历史，历史上A股主线自底部上涨阶段，短期明显的调整都对应整体市场的下跌，长期顶部都对应行业基本面拐点。本轮TMT主线的短期明显调整或跟随市场调整，市场向上逻辑没有变化情况下，短期整体市场风险相对有限，TMT行情短期也难言见顶。 布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。而对于国企改革和中国特色估值等相关主题性机会，仍需以行业和公司的边际变化为核心。 风险提示 全球经济下行超预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（俄乌局势地缘政治风险） 一、传媒——陆意（腾讯控股） 腾讯控股：业务线收入端向好，拥抱新科技 1）游戏：23年产品线丰富，老游戏增速有望修复，新游戏上线有望拉动游戏增长提速。 老游戏：疫情影响收入及收入预期，游戏作为可选消费，流水情况收到一定影响，2023年在疫情修复情况下，用户收入预期上行，《王者荣耀》ARPU值有望提升，《和平精英》付费渗透率也有提升空间。新游戏：公司游戏产品pipeline中有约10款游戏在2023年有望上线，《黎明觉醒》已经上线，除此之外，《无畏契约》、《王者万象棋》、《合金弹头》、《宝可梦大集结》等多款游戏已经拿到版号，《刺客信条》、《怪物猎人》、《三角洲特种部队》、《彩虹6号》等在研游戏也有望上线。目前游戏版号已经常态化发放，且对于进口游戏版号的发放也有所松动，此前发放批次中，有韩国游戏《冒险岛：枫之传说》已经拿到版号，公司的《DNF》后续有望拿到版号上线。 2）广告：收入恢复增长，视频号及新的机器学习基础设施将进一步释放广告变现潜力。 2022Q4公司广告收入247亿元，同比+14.6%，一方面视频号用户时长持续增长，后续变现能力将持续增强，根据国金数据，视频号DAU超过5亿，用户使用时长达到36分钟，且用户及时长数据仍呈提升趋势，22年7月视频号开启广告商业化变现后展现出的商业化能力和进展超预期，预计23年视频号广告收入120亿，当前AD load约1.5%～1.6%，预计23年内能达到3%;另一方面随疫情好转，广告主需求有所回暖，并且公司提升了机器学习基础设施能力，后续将提高广告主的广告转化效率及投资回报率，在此情况下公司广告业务效率将进一步提升。 3）金融科技：线下消费回暖，商业支付有望提速，消费贷款、理财、保险等金融科技业务有望超预期。根据国金数据，疫情期间腾讯商业支付笔数增速约为20%，预计放开后，商业支付增速有望进一步提升。根据微信派数据，春节期间线下商业支付交易量同比增长23%，酒旅订单量增长76%，餐饮订单量增长40%，零售渠道（商场百货、超市便利店）订单量增长32%，电影演出订单量增长27%，线上线下消费旺盛，23年修复预期明确。根据国金数据，自2022Q4以来，微粒贷、理财通、保险服务等用户模块MAU、DAU取得快速增长，在此情况下后续收入有望超预期。 4）企业服务：降本增效进一步体现，亏损有望减少。公司企业服务减亏目标明确，将该部分业务的利润率加入考核体系，企业服务23年有望进一步减亏，带动利润率优化。 5）新科技：公司拥有丰富的用户应用数据基础，且具备开发大模型的能力。目前公司在机器学习方面有较多长期投资，在技术设施层面腾讯云能够支撑公司开发大模型过程中的算力需求，另外在自然语言处理、计算机视觉等技术方面也有较强的技术积累，目前公司将开发大模型作为公司重要的战略目标，将持续投入资源，我们认为公司的社交、游戏等业务作为重要的落地应用场景与AIGC适配度较高，若公司大模型开发进展顺利，各项业务将直接受益。 考虑到公司后续季度降本增效成果的体现，我们预计公司2023/2024年NON-IFRS净利润分别为1506/1717亿元，当前股价对应PE为19.35/16.98X，维持“买入”评级。 风险提示：互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反复对广告及支付业务冲击风险;云服务业务拓展不及预期风险。 二、通信——罗露（中国移动） 中国移动：从人口红利到信息红利，数字化转型成为成长第一引擎 营收保持双位数增长，盈利指标全球领先。2022年度公司营收同比增长10.5%，核心经营指标持续好转。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.75亿户，其中5G客户占比提升至63%，带动移动ARPU提升至49元。家庭市场向HDICT数智生活+转型，客户综合ARPU为人民币42.1元，同比增长5.8%。政企市场云+5G双引擎，市场、产品和支撑能力全面跃升。盈利指标保持全球领先，EBITDA率35.1%，净利润率13.4%。资本开支1852亿元，占收入比22.8%，同比下降1.6PP，22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计未来投资强度将逐步下行至20%左右。 数字化转型是成长第一引擎，推动收入结构优化。2022年公司数字化转型收入达到2076亿元，同比增长30.3%，对主营业务收入增量贡献达到79.5%，占主营业务收入比提升至25.6%。其中，行业数字化DICT收入同比增长38.8%，达到人民币864亿元，带动全年HBN营收占比提升至39.8%。移动云收入503亿元，同比增长108.1%，连续三年实现翻倍增长，跻身国内行业第一阵营。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 定位“世界一流信息服务科技创新公司”，增长和转型预期打开未来市值空间。公司董事会建议22年派息率为67%，并计划自23年现金分红率提升至70%以上。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利的转型，伴随公司基本面出现趋势性好转，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 盈利调整及投资建议 预计公司2023-2025年收入分别为10324亿/11453亿/12819亿元，归母净利润分别为1371亿/1512亿/1685亿元，对应EPS分别为6.4/7.1/7.9元，维持“买入”评级。 风险提示：5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。 三、电子——赵晋（北方华创） 北方华创 22年全年公司订单高增长保障23年收入，一季报取中值净利率为15.5%，同比增加4pct，规模效应及业务结构性优化下盈利能力持续改善。公司作为半导体设备龙头，产品管线布局完整，相应细分设备品类国产化率持续提升，国产设备进度加快，卡脖子领域持续突破。 全年订单有望保持较高增速，在存储和先进制成的后续突破中有望持续受益。 预计公司2023-24年营收207/260亿元，同比增长41%/25%；归母净利润36/52亿元，同比增长67%/42%，对应EPS为6.9/9.8元，对应P/E为44/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧风险，半导体周期复苏不及预期风险 四、计算机——孟灿（恒生电子） 恒生电子 毛利率同比提升，提质增效成果初显。新产品规模化推广伊始，预计23年将延续扣非净利高增势头。生成式大模型或将扩展产品矩阵，“AI+金融”有望持续演绎。恒生已发布“金融领域数据驱动的类ChatGPT大语言模型对话系统”课题，通过融合金融行业数据的方式打造全新的对话系统，有望提升公司在客服、投研、投顾等场景的智能化水平，预计生成式AI技术会在金融场景持续深化应用。 预计23~25年归母净利润为20.4/26.7/31.3亿亿元，EPS为1.07/1.40/1.64元。 风险提示：业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期，竞争风险 五、金融——戚星（邮储银行） 邮储银行：零售新篇章：转型、定增、成长 1、转型全面升级。在零售转型的一般化理论的框架下，邮储银行已经完成了资产端的零售化。目前，公司在线上引流等方向全面升级，科技投入占营收比例高达3.2%， 2、2023-2025年零售信贷复合增速可超15%。经济复苏将推动消费信贷回暖，且公司个人消费及经营贷款客户群体下沉，推动零售信贷扩张。此外，按揭贷款已经满足集中度监管要求且增速较低，预计不会继续回落形成拖累。 3、2023-2025年中收复合增速可超20%。公司通过完善的矩阵引流，进一步细化客户分层、完善产品矩阵，进一步提高代理和理财收入。 4、2023-2025年广义信用成本维持在0.4%-0.6%。2022年，信贷增速提高，账面不良率回落。2022年不良处置力度空前，2023年资产质量压力边际减小。 5、450亿元定增夯实资本。公司向中国移动定增67.8亿股，募集450亿元用于补充资本，为信贷扩张提供保障。 盈利预测：预计2023-2025年，公司营收分别为3569.74亿元/3957.97亿元/4372.45亿元 ； 归母净利润分别为954.15亿元/1109.17亿元/1272.26亿元 ， 对应EPS为1.03/1.20/1.38元，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，贷款质量超预期恶化，息差超预期收窄，限售股解禁。 六、石油化工——陈律楼（中国海油） 中国海油 油价中枢中高位震荡，存量资产业绩确定性强：公司2023Q1原油平均实现价格为74.17元/桶，同比减少23.9%，2023年年初至今布伦特原油平均价格约为82.48元/桶，预计2023年全年油价维持中高位震荡，存量产能业绩持续稳健。当前国际原油供给端偏紧，OPEC+宣布再次自愿减产165万桶/日，美国原油产量增量有限，且美国在2023Q2进行最后一次2600万桶的释储后将进行持续补库。与此同时，原油伴随欧美出行强度持续稳健，亚太地区出行强度不断恢复，原油需求或将持续回暖，未来油价或将维持中高位，公司存量资产业绩确定性较强。 大体量优质增量资产打开未来成长空间：2023Q1公司资本开支达247.36亿元，同比增加46.10%，公司油气增储上产维持强势。2023年公司预计将有九个新项目投产，主要包括中国海域的渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目和陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目和圭那亚Payara项目等，2023Q1公司油气产量达1.64亿桶油当量，同比增加8.54%，公司长期业绩值得期待。 盈利预测：我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性，2023-2025盈利预测为1248亿元/1346亿元/1402亿元，对应2023-2025年EPS为2.62元/2.83元/2.95元，对应PE为7.0X/6.5X/6.2X，维持“买入”评级。 风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）汇率风险。 七、基础化工——王明辉（东材科技） 东材科技 公司作为国内稀缺的同时掌握树脂合成和拉膜工艺的公司，经过前几年的技术积淀和产能陆续