十二月策略及十大金股：“春季躁动”行情已来，极致程度或超预期

核心观点与市场分析

• 海外风险：预计2025年海外风险主要关注全球景气加速下行和美国经济“硬着陆”风险，而非美国对华加增关税。特朗普对中国出口的影响为中长期，且全球景气下行趋势未扭转，加增关税对华出口的负面影响边际减弱。
• 国内政策：“宽货币+宽财政”政策推动宏观、中观、微观层面边际改善。10月M1同比拐头回升，M2同比连续4个月改善，社零增速超预期，工业增加值稳定，服务业生产指数回升，投资增速反弹，PMI连续3个月回升。
• “春季躁动”：预计2025年“春季躁动”行情有望提前开启，上涨斜率超市场预期。情绪面冲击逐步消化，基本面向上支撑A股上涨，预计反弹延续至明年2月。11月M1将继续向上，大股东回购及金融机构互换便利额度加速使用。
• 盈利底：宏观“内循环”和A股“反转”高度依赖“盈利底”出现，路径包括国内财政发力或海外风险缓和景气回升。在此之前，难以出现大类板块景气轮动，整体呈现“金融搭台，成长唱戏”、“大盘搭台，中小盘唱戏”趋势。

2025Q1市场展望与行业配置

• 市场环境：2025Q1宽货币+信用底部回升，市场风险偏好修复，“春季躁动”适合成长主题：AI产业与国家安全。
• 行业配置：期待“春季躁动”，重视科技主题机会。反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择重视“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，“成长>消费”。
  • 首选成长：TMT（电子、计算机）、国防军工、机器人、工业母机等高端制造。
  • 次选消费：社服、医美、白酒。
  • 结构上：重视“科技牛”，科技相关设备需尤其重视，财政政策投资方向、主题催化较多、朱格拉周期受益品种。

风险提示

• 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。
• 国内出口放缓超预期。

投资建议

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。