四月策略及十大金股：特朗普关税2.0，将加速美国“衰退”与美股超势性调整

策略：特朗普关税2.0，将加速美国“衰退”与美股趋势性调整

• 全球风险共振，A股、港股市场“波动率”均趋于上升：国内基本面“退坡”叠加海外风险攀升，可能导致居民、企业资产负债表走弱，抑制信用释放，加大M1下行风险。企业“分子”、“分母”端均面临调整压力。港股ERP水平已创2021年4月以来新低，短期情绪透支明显，加大分母端估值波动率抬升。
• 2018年特朗普1.0关税影响：
  • 对美国通胀影响“短暂且较弱”：美国加息周期缓解通胀压力；加征关税以“中间品”为主，间接转嫁成本较低；核心商品价格明显上涨；被加征关税商品成本上升明显。
  • 对美国经济冲击：企业毛利率下滑，抑制产出与扩张；个人消费支出明显下滑。
  • 倒逼美联储启动“降息周期”：关税的“负面扰动”下，全球贸易活动和资本支出萎缩，美联储开启“预防性降息”。
  • 冲击美国权益市场：2018Q4美股创下最大单季回撤，核心驱动力在于对“经济衰退”的担忧；“特朗普1.0”政策落地顺序是“先减税、后关税”，或也解释了美股“先强后弱”的表现。
• 特朗普2.0关税影响：
  • 加征关税幅度或更大、范围或更广：美国所有进口商品的平均关税税率或从2024年的2.5%大幅升至2025年的8.4%。
  • 美国调整进口贸易伙伴余地或更小：大幅降低直接对华进口份额后，美国进口贸易伙伴份额切换余地有限。
  • 贸易伙伴“报复性”关税可能更多：将更大幅度损害美国经济增长前景和推升通胀水平。
  • 加速美国经济“硬着陆”甚至“滞胀”：美国通胀上行幅度将远胜于上一轮贸易摩擦；加速美国经济“硬着陆”甚至“滞胀”风险开启；美股调整是趋势，而非暂时性；全球权益市场或共振调整。

核心观点

• 医药生物：科伦博泰生物-B、诺诚健华、华东医药。
• 金属材料：湖南黄金。
• 海外和传媒互联网/商贸零售：腾讯控股。
• 国防军工：振华科技。
• 建筑建材：四川路桥。
• 机械设备：徐工机械。
• 社会服务：行动教育。
• 轻工：中宠股份。

风险提示

• 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。
• 国内出口放缓超预期。