五月策略及十大金股：当现实在靠近

五月策略：当现实在靠近自4月初美伊冲突进入谈判、阶段性缓和之后，全球股市的宽基指数大多已经回到甚至超过了冲突爆发之前的位置， 但海峡仍未能有效恢复，背后有几大驱动因素：第一，冲突之后，全球原油库存下降速度较慢，延缓了市场的供给担忧。第二，由于特朗普和美国政府在社交媒体、舆论上的影响力，以及不断释放的和谈信号，让市场认为通航可以被解决。第三，实力较强的政府在通过寻找其他原油供给、释放战略库存等方式，保证国内生产的稳定。从宏观意义上，美国的科技需求是这一轮中最不受冲击的需求，而中国供给是本轮中最稳定的供给，自然AI硬件（光模块、PCB等）就成为了这轮A股宏观确定性溢价与产业趋势共振的板块。另一侧，主流商品仍未回到冲击前，显示市场担忧仍在。但随着时间不断推移，确定性溢价是否持续存在，需要更多思考。首先，对科技股高景气的业绩交易窗口可能正在逐步过去，未来需要寻找到新的催化。而实际上典型个股的业绩开始低于市场预期，由此带来了板块内部的股价表现分化。其次，美伊谈判虽然还未彻底“关闭”，但市场已经开始因为不断的反复“失去耐心”。最后，如果中东原油持续处于接近断供的状态，库存终将耗尽，带来产业链供应极大的不确定性，新兴市场能够进一步让渡的需求也已经有限。基于可得数据，全球石油可用库存天数平均水平是约37天。而实际上，供应链的影响已经在欧洲制造业有所显现。同样地，随着时间的推移，市场终将认知到能源价格中枢的上移。近期国内原油期货的BACK结构期限曲线越来越平坦化，近月和远月的价差不断下降，但整体还是高于美伊冲突爆发之前的价格。这意味着短期的紧张有所缓解，但远期的中枢价格上移确定性也很强。在能源价格中枢上移的趋势下，将会给中国带来以下机遇：（1）能源侧，对于传统能源而言，在能源安全的诉求下将会作为压舱石，油和煤炭可能迎来“量价齐升”。对于新能源而言，我国产能优势明显，未来将受益于全球能源转型加速的趋势。（2）制造业侧，一方面依托于能源稳定性和成本优势（化工等），另一方面受益于此前产能建设带来的产能优势（新能源等），未来中国的制造业将会成为全球制造的压舱石。（3）基于能源和制造业可能产生的贸易流，人民币国际化的进程可能会进一步加速。值得一提的是，能源价格中枢抬升对全球央行货币政策的影响也会逐步显现，远期货币政策边际收紧的预期已经导致了贵金属的下跌，金融资产可能同样受到冲击。正视科技板块前期确定性溢价的合理性，才能抓住未来的变化。随着时间推移，市场将会真正关注到能源价格中枢的上移，将带来中国新旧能源、制造以及人民币国际化的机遇。我们推荐：第一，受益于能源价格中枢上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工；第二，美元的压制在逐步退却，有色金属仍有修复空间（铝、铜、金）；第三，出口景气的持续和资金回流的改善，也会给沉寂已久的内需带来新的驱动，寻找压制因素扭转下的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。风险提示 美伊冲突进一步升级；国内经济修复不及预期。 内容目录 1、策略：当现实在靠近..........................................................................32、核心观点....................................................................................32.1有色金属——王钦扬：国城矿业...........................................................32.2机械——房灵聪/秦亚男：应流股份、恒立液压..............................................42.3军工——杨晨：国睿科技.................................................................42.4非银——舒思勤：中国平安...............................................................42.5商贸零售——于健：小商品城.............................................................42.6轻工——赵中平：家联科技...............................................................52.7计算机——刘高畅：工业富联.............................................................52.8电子——樊志远：蓝特光学...............................................................52.9医药生物——甘坛焕：诺诚健华...........................................................5风险提示.......................................................................................6 图表目录 图表1：2026年5月建议关注的ETF（基于4月28日份额、净值数据）...............................3 1、策略：当现实在靠近 市场的位置：回到冲突之前，AI硬件的确定性溢价共振。自4月初美伊冲突进入谈判、阶段性缓和之后，全球权益市场的宽基指数大多都已经回到甚至超过了冲突爆发之前的位置，但海峡仍然未能有效恢复，背后有几大驱动因素：第一，本轮中东原油接近断供之后，全球原油库存反而下降速度较慢，这延缓了市场对于主要经济体遭遇的供给担忧，这是由两方面原因导致：一方面有很多美伊冲突爆发之前还未到港的原油陆续到港，补充了库存；另一方面原油的消费也在同步下降，以东南亚国家为代表的地区率先承受了这一轮油价上涨带来的对需求的破坏，让渡出了大量需求。第二，由于特朗普和美国政府在社交媒体、舆论上的影响力，以及不断释放的和谈信号，让市场认为通航可以被解决，于是市场并不定价远期库存耗尽的场景。第三，实力较强的政府本身也在通过寻找其他原油供给、释放战略库存等方式，保证其国内生产的稳定。从宏观意义上，美国的科技需求是这一轮中最不受冲击的需求，而中国供给是本轮中最稳定的供给，自然以AI硬件（光模块、PCB等）就成为了这轮A股宏观确定性溢价与产业趋势共振的板块。另外一侧，主流商品仍未回到冲击前，显示市场担忧仍在。 但随着时间的推移，对于不确定性的定价或许正在开始增长。但随着时间不断往后推移，确定性溢价是否持续存在，需要更多思考。首先，对科技股高景气的业绩交易窗口可能正在逐步过去，未来需要寻找到新的催化。而实际上典型个股的业绩开始低于市场预期，由此带来了板块内部的股价表现分化。其次，美伊谈判虽然还未彻底“关闭”，但市场已经开始因为不断的反复“失去耐心”，市场对于美伊在五月底前结束整个战争的概率从4月17日最高的74%下降至目前的35%。最后，如果中东原油持续处于接近断供的状态，库存终将耗尽，带来产业链供应极大的不确定性，新兴市场能够进一步让渡的需求也已经有限。经过我们的测算，基于可得数据，全球石油可用库存天数平均水平是约37天。而实际上，供应链的影响已经在欧洲制造业有所显现：4月欧元区PMI分项中供应商的交货时间已经延长至2022年年中以来的最大值，制造业的投入成本也以自2022年年底以来最快的速度上升。 时间的推移，市场终将认知到能源价格中枢的上移。同样地，随着时间的推移，市场终将认知到能源价格中枢的上移。可以看到国内原油期货的期限结构呈现出Back结构越来越平坦化的特征，近月和远月的价差不断下降，但整体还是高于美伊冲突爆发之前的价格。这背后意味着短期的紧张有所缓解，但远期的中枢价格上移确定性也很强。在能源价格中枢上移的趋势下，将会给中国带来以下机遇：（1）能源侧，对于传统能源而言，在能源安全的诉求下将会作为压舱石，油和煤炭可能迎来“量价齐升”。可以看到2026年3月我国火电当月发电量同比增速已经开始超过整体发电量增速，火电需求的底部已经探明。对于新能源而言，我国产能优势明显，未来将受益于全球能源转型加速的趋势。可以看到在美伊冲突之后，2026年3月欧洲新能源车的渗透率大幅抬升。（2）制造业侧，一方面依托于能源稳定性和成本优势（以化工为代表），另一方面受益于此前产能建设带来的产能优势（以新能源为代表），未来中国的制造业将会成为全球制造的压舱石。3月我国基本有机化学品以及锂离子蓄电池的出口增速继续抬升，而变压器等产品的出口增速仍维持高位。（3）基于能源和制造业可能产生的贸易流，人民币国际化的进程可能会进一步加速。2026年3月人民币国际支付市场份额反弹，同时跨境贸易人民币业务结算金额当月同比大幅增长。值得一提的是，能源价格中枢抬升对全球央行货币政策的影响也会逐步显现，远期货币政策边际收紧的预期已经导致了贵金属的下跌，金融资产可能同样受到冲击。 下一个场景正在临近。正视科技板块前期确定性溢价的合理性，才能抓住未来的变化。随着时间的推移，市场将会真正关注到能源价格中枢的上移，由此将会带来中国新旧能源、制造以及人民币国际化的机遇。我们上周周报的逻辑正在逐步强化，因此我们的推荐维持不变：第一，受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业；第二，美元的压制在逐步退却，有色金属仍有修复空间（铝、铜、金）；第三，出口景气的持续和资金回流的改善，也会给沉寂已久的内需带来新的驱动，寻找压制因素扭转下的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。 配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10大金股与3只建议关注的ETF。 风险提示：美伊冲突进一步升级；国内经济修复不及预期。 2、核心观点 2.1有色金属——王钦扬：国城矿业 国城矿业（000688.SZ） 推荐中长期理由：钼锂双驱，享受量价双重弹性。 短期催化：资产注入、钼价锂价上涨。 3、风险提示：价格波动，项目进度不及预期。 2.2机械——房灵聪/秦亚男：应流股份、恒立液压 应流股份（603308.SH） 推荐中长期理由：全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升短期催化：主机厂订单可见度继续提升，涡轮叶片需求加速上行风险提示：全球数据中心扩张进度不及预期、产能提升不及预期、汇率波动风险。 恒立液压（601100.SH） 推荐中长期理由：1）主业景气上行叠加公司全球份额提升，带动公司业绩进入快速增长期。2）机器人业务从丝杠到执行器，跟海外龙头公司合作密切，打开新的成长空间。 短期催化：业绩超预期；特斯拉机器人V3定点。风险提示：新业务进展不及预期。 2.3军工——杨晨：国睿科技 国睿科技（600562.SH） 推荐中长期理由：1）雷达是需求广阔的军民用领域重要探测设备，公司防务和民用型号齐全。2）国睿防务子公司以国际化经营为导向，受益于雷达军贸扩张。3）工业软件提供全生命周期解决方案，轨交向运维调整。 短期催化：军贸订单加速实现。 风险提示：军贸拓展不及预期；内需不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款及应付账款较高风险；存货周转风险。 2.4非银——舒思勤：中国平安 中国平安（601318.SH） 中长期推荐理由：资负两端共振向上，高股息提供安全边际。1）资产端：净投资收益率优势显著，长牛预期下权益配置大幅提升带来利润弹性。平安长债配置早于同业带来生息资产高收益，且资产端久期长、再投资压力相对较小，叠加高股息资产布局较早且占比更高（截至2025年OCI股票占投资资产的8.3%），驱