产销稳步提升，PTA项目投产一体化程度加深

主要观点

• 经营稳健，四季度盈利改善明显，25Q1业绩符合预期：2024年公司实现营收670.91亿元，同比增长9.15%；归母净利润11.00亿元，同比增长1.32%。四季度盈利同比环比改善明显，主要得益于产能提升和价格回升。25Q1业绩符合预期，PTA产能释放带动销量大幅提升，长丝销量下降主要受春节因素影响。
• 涤纶长丝行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长：涤纶长丝投产高峰期已结束，未来产量将有序扩张。公司新产能有序投放，2024年底PTA产能达到770万吨，2025年底将突破1000万吨，一体化程度加深，提升资源配置效率。
• PTA项目投产，一体化程度加深：公司PTA一二期年度产量目标超额达成，优等率提升，成本、能耗等指标持续下降。PTA三期项目于2024年底试生产，采用先进技术，预计2025年底PTA产能将突破1000万吨，独山能源PTA基地成为规模性PTA-聚酯一体化基地。

投资建议

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34亿元，对应PE分别为12.30、8.96、7.40倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 项目建设不及预期；
• 产品及原料价格大幅波动；
• 涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧；
• 宏观经济下行。