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2000万吨/年炼化一体化项目投产显著提升公司业绩

恒力石化,6003462020-04-17程俊杰山西证券罗***
2000万吨/年炼化一体化项目投产显著提升公司业绩

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 石油石化 报告原因:年报点评 恒力石化(600346.SH) 维持评级 2000万吨/年炼化一体化项目投产显著提升公司业绩 买入 2020年4月17日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司2020年4月17日发布2019年年报,2019年营业收入1007.82亿元,同比增长67.78%;归属母公司股东的净利润100.25亿元,同比增长201.73%;扣非后归属母公司股东的净利润92.76亿元,同比增长232.09%;经营活动产生的现金流量净额169.37亿元,同比增长309.99%。2019年Q4公司实现营业收入244.54亿元,环比下降28.07%,同比增长50.62%;实现归母净利润32.08亿元,环比增长14.74%,同比增长1072.4%。 ➢ 2000万吨/年炼化一体化项目投产和稳定运营显著提升公司盈利水平。2019年营业收入1007.82亿元,同比增长67.78%;归属母公司股东的净利润100.25亿元,同比增长201.73%。公司业绩大幅增长主要是2019年5月份恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,显著优化、提升公司业务一体化结构与持续盈利能力。此外,公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。分产品情况来看,公司2019年化工品收入为303.2亿元;成品油收入为122.93亿元;PTA产品收入为286.37亿元,较去年同期下滑9.02%;聚酯产品收入为228.31亿元,较去年同期增长0.44%。产销方面,2019年实现化工品销量899.99万吨,产量883.65万吨;实现成品油销量315.62万吨,产量307.8万吨;实现PTA销量 567.72万吨,产量 706.08万吨;实现聚酯产品销量 268.81万吨,产量266.42万吨。 ➢ PTA业务毛利率大幅提高。2019年公司综合毛利率为20.75%,较去年同期增长62.87pct。其中,PTA毛利率为22.66%,较去年同期增长167.22pct。随着炼化项目的投产,公司基本能够满足自有的PTA产能的PX原材料需求,降低生产成本,从而提升盈利水平。费用方面,2019年公司期间费用率为7.46%,较去年同期增长4.04pct。其中,财务费用为35.63亿元,同比增长141.03%,主要是借款利息增加。 ➢ 行业内首家“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业,同时积极布局产业链。2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,实现了公司在炼化、芳烃关键产能环节的战略性突破,成为行业内首家拥有从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。公司目前拥有660万吨/年PTA产能,投资建设的“年产250万吨PTA-4项目”和“年产250万吨 市场数据:2020年4月17日 收盘价(元):13.85 年内最高/最低(元):18.45/10.76 流通A股/总股本(亿):46.32/70.39 流通A股市值(亿):642 总市值(亿):975 基础数据:2019年12月31日 基本每股收益:1.44 每股净资产(元):5.16 净资产收益率:27.59% 分析师:程俊杰 执业证书编号:S0760519110005 E-mail:chengjunjie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04恒力石化上证指数沪深300 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 PTA-5项目”,全部建成后PTA产能将增加至1160万吨/年,具备极强的规模效应,行业话语权将进一步提升,增强公司的龙头地位。中下游产业领域,公司布局了年产超过280万吨的高端聚酯产能,同时正加快建设135万吨民用丝产能和20万吨工业丝产能,聚酯总产能规模将突破年产400万吨。此外,公司于2018年2月份启动建设了150万吨/年乙烯项目,主要用于生产出国内紧缺的各类高端化工品,项目投产将极大提升恒力炼厂一体化的深加工能力与产品附加价值。 ➢ 积极回报投资者,与投资者共享公司成长收益。公司在保证公司正常经营和长远发展的前提下,拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税),拟派发现金红利28.06亿元(含税),占2019年度归属于上市公司股东的净利润的比例为27.99%。同时公司制定未来五年股东回报规划(2020-2024年),在满足公司现金分红条件时,公司每年以现金方式分配的股利(包括当年年度股利分配和中期股利分配的总和)原则上应当不少于公司当年实现的可分配利润的10%。 投资建议 ➢ 公司目前已形成“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”一体化产业链,受原油价格大幅波动和产业链上下游不均衡发展的影响,产业链盈利存在一定周期波动性。尽管面临一季度以来疫情扩散及油价暴跌等不利影响,作为具备刚性特点的下游终端需求有望逐季趋稳,支撑PTA行业需求与发展。我们预计2020-2022年公司归母净利润为121.93亿、143.94亿、164.36亿,EPS分别为1.73元、2.04元、2.33元,对应公司4月17日收盘价13.85元,PE分别为8.00倍、6.77倍、5.93倍。维持“买入”评级。 存在风险 ➢ 原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能消化的风险、汇率变动的风险 恒力石化主要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 100782 116371 138440 167835 收入同比(%) 68% 15% 19% 21% 归属母公司净利润 10025 12193 14394 16436 净利润同比(%) 202% 22% 18% 14% 毛利率(%) 20.8% 21.7% 21.2% 20.6% ROE(%) 27.5% 26.4% 23.7% 21.6% 每股收益(元) 1.42 1.73 2.04 2.33 P/E 9.72 8.00 6.77 5.93 P/B 2.68 2.11 1.61 1.29 EV/EBITDA 9 8 7 7 mNzRoRoOvNpOsQrNsOmOvMaQcM7NpNmMpNoOkPoOtPfQoMmM9PnMnONZqRpMxNmOrN 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 53,294 58,528 69,219 86,598 营业收入 100,782 116,371 138,440 167,835 现金 16,509 17,440 19,766 25,553 营业成本 79,866 91,104 109,108 133,185 应收账款 1,875 1,259 1,735 2,348 营业税金及附加 2,121 1,233 1,709 2,461 其他应收款 1,200 480 745 1,198 销售费用 952 1,076 1,280 1,563 预付账款 910 1,361 1,955 2,467 管理费用 1,090 2,632 2,020 2,687 存货 19,464 22,203 26,591 32,458 财务费用 3,563 5,976 7,402 8,616 其他流动资产 13,336 15,785 18,428 22,576 资产减值损失 (6) 0 0 0 非流动资产 121,083 160,853 198,797 232,078 公允价值变动收益 125 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 275 130 171 192 固定资产 83,075 121,999 158,564 191,837 营业利润 13,223 14,481 17,093 19,516 无形资产 5,808 5,421 5,060 4,722 营业外收入 10 10 10 10 其他非流动资产 32,200 33,433 35,174 35,519 营业外支出 21 21 21 21 资产总计 174,378 219,381 268,017 318,676 利润总额 13,212 14,470 17,081 19,504 流动负债 82,267 107,193 130,858 155,780 所得税 3,100 2,170 2,562 2,926 短期借款 47,597 66,597 81,597 93,597 净利润 10,112 12,299 14,519 16,579 应付账款 18,778 21,420 25,653 31,315 少数股东损益 87 106 125 143 其他流动负债 15,892 19,176 23,608 30,869 归属母公司净利润 10,025 12,193 14,394 16,436 非流动负债 55,371 65,517 75,968 86,271 EBITDA 20,952 24,921 30,290 35,197 长期借款 51,265 61,265 71,265 81,265 EPS(元) 1.42 1.73 2.04 2.33 其他非流动负债 4,106 4,251 4,703 5,006 负债合计 137,639 172,710 206,826 242,051 主要财务比率 少数股东权益 406 512 637 780 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 7,039 7,039 7,039 7,039 成长能力 资本公积 18,272 18,272 18,272 18,272 营业收入 67.78% 15.47% 18.96% 21.23% 留存收益 11,202 20,848 35,242