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浙石化一期炼化一体化项目投产大幅提升公司业绩

荣盛石化,0024932020-08-12程俊杰山西证券南***
浙石化一期炼化一体化项目投产大幅提升公司业绩

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 石油石化 报告原因:定期报告 荣盛石化(002493.SZ) 维持评级 浙石化一期炼化一体化项目投产大幅提升公司业绩 买入 2020年8月12日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司于2020年8月12日发布半年报,上半年实现营业收入为502.82亿,同比增长27.32%;实现归母净利润32.08亿,同比增长206.55%;扣非后归属母公司股东净利润为31.65亿,同比增长225.81%;经营活动产生的现金流量净额为16.42亿,同比下降50.06%。 事件点评 ➢ 浙石化一期运行高效稳定,业绩效益持续增厚。2020年H1营业收入502.82亿元,同比增长27.32%;归属母公司股东的净利润32.08亿元,同比增长206.55%。其中Q2实现营业收入292.30亿,同比增长26.92%;实现归母净利润19.82亿,同比增长348.92%,单季度业绩实现超预期增长。公司业绩大幅增长主要系荣盛石化控股子公司浙石化“4000万吨/年炼化体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利,开工负荷稳步提升,炼化板块盈利明显,贡献了大部分的业绩;PTA板块环比有所改善,盈利水平有所提升,也进一步增厚了公司盈利。分产品来看,公司上半年化工品收入为184.3亿元;成品油收入为133.47亿元;PTA收入为70.56亿元,较去年同期下滑26.91%;涤纶牵伸丝收入为12.75亿元,较去年同期下滑35.67%,涤纶丝业务受疫情及原油价格下降影响,涤纶丝整体单价下降;切片收入为11.28亿,较去年同期增长80.77%,主要系子公司逸盛大化瓶片项目投产,相应营业收入增加。 ➢ 销售毛利率大幅提高,销售期间费用率受借款利息支出影响有所增长。1)2020年H1公司销售毛利率为21.09%,较去年同期增长256.85pct。其中,化工产品毛利率为33.51%;炼油产品毛利率为20.98%;PTA毛利率为5.78%,较去年同期下滑41.20pct。由于炼化一期项目生产进展顺利,效益释放明显,从而提升整体盈利水平。2)2020H1公司期间费用率为5.58%,较去年同期增长65.58pct,其中,利息费用为17.62亿元,同比增长264.80%,主要系浙石化借款利息支出。 ➢ 浙石化二期2000万吨炼化一体化项目2020年四季度试运行,控股子公司浙江石化获得成品油非国营贸易出口资格。浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利,开工负荷稳步提升,盈利能力逐步显现。目前二期工程已经进入现场实施阶段,长周期设备采购已完成,大宗材料的采购框架协议已基本完成,设备、材 市场数据:2020年8月11日 收盘价(元):19.3 年内最高/最低(元):19.75/9.40 流通A股/总股本(亿):58.16/62.91 流通A股市值(亿):1122.53 总市值(亿):1214.18 基础数据:2020年6月30日 基本每股收益:0.51 每股净资产(元):3.98 净资产收益率(摊薄):12.81% 分析师:程俊杰 执业登记编码:S0760519110005 E-mail:chengjunjie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08荣盛石化深证成指沪深300 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 料开始陆续到货,建设安装进入高峰时期,计划2020年四季度开始试运行。二期项目的顺利运行有望进一步增厚公司盈利能力。此外,公司于7月收到《商务部关于同意赋予浙江石油化工有限公司成品油非国营贸易出口资格的批复》(商贸函【2020】205号),同意赋予浙江石油化工有限公司成品油非国营贸易出口资格。此次收到成品油非国营贸易出口资格批复使得公司能进一步开拓国际市场,充分调动国内国际两个市场积极性,加快提升品牌影响力和竞争力,追求利益最大化,对日常经营有积极影响。 投资建议 ➢ 公司已形成“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”一体化产业链,公司业绩随着炼化一体化项目的扩张,整体呈上行趋势。伴随着下半年复工复产以及需求端的回暖,预计全年业绩确定性较高。我们预计2020-2022年公司归母净利润为46.78亿、69.33亿、96.96亿,EPS分别为0.74元、1.10元、1.54元,对应公司8月12日收盘价18.75元,PE分别为25.22倍、17.01倍、12.17倍。维持“买入”评级。 存在风险 ➢ 原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能消化的风险、项目投产不及预期的风险 荣盛石化主要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 82500 153564 209197 274543 收入同比(%) -10% 86% 36% 31% 归属母公司净利润 2207 4678 6933 9696 净利润同比(%) 37% 112% 48% 40% 毛利率(%) 6.8% 9.9% 10.0% 10.1% ROE(%) 7.1% 13.5% 17.3% 20.3% 每股收益(元) 0.35 0.74 1.10 1.54 P/E 53.45 25.22 17.01 12.17 P/B 5.23 4.56 3.83 3.12 EV/EBITDA 27 15 12 10 oPqPmMrOtOmMoPrQrNpQsO9P9R9PpNoOnPmMlOrRwOeRnMsQ7NoMpOuOnPnRwMtQrO 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 55,596 84,645 110,832 140,596 营业收入 82,500 153,564 209,197 274,543 现金 12,878 15,345 20,088 24,106 营业成本 76,869 138,380 188,279 246,865 应收账款 3,084 5,740 7,549 10,144 营业税金及附加 513 954 991 1,571 其他应收款 1,035 1,927 2,625 3,444 销售费用 778 1,262 1,796 2,401 预付账款 3,443 3,964 4,672 5,602 管理费用 389 723 917 1,263 存货 26,622 47,925 65,206 85,496 财务费用 943 5,650 7,121 7,989 其他流动资产 8,535 9,745 10,692 11,805 资产减值损失 (37) 30 24 28 非流动资产 126,991 154,054 184,003 211,568 公允价值变动收益 62 0 0 0 长期投资 6,732 5,441 5,870 6,014 投资净收益 901 803 852 852 固定资产 71,267 106,702 141,843 175,691 营业利润 3,139 7,368 10,922 15,277 无形资产 4,024 3,755 3,505 3,271 营业外收入 7 7 7 7 其他非流动资产 44,967 38,156 32,785 26,590 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 182,587 238,700 294,835 352,164 利润总额 3,144 7,373 10,927 15,282 流动负债 81,172 132,464 181,313 228,431 所得税 187 1,106 1,639 2,292 短期借款 30,042 64,241 91,069 101,569 净利润 2,957 6,267 9,288 12,990 应付账款 35,567 46,253 62,932 93,084 少数股东损益 750 1,589 2,355 3,294 其他流动负债 15,563 21,969 27,311 33,779 归属母公司净利润 2,207 4,678 6,933 9,696 非流动负债 59,848 59,770 59,744 59,728 EBITDA 6,738 16,851 23,152 29,651 长期借款 58,403 58,403 58,403 58,403 EPS(元) 0.35 0.74 1.10 1.54 其他非流动负债 1,444 1,366 1,340 1,325 负债合计 141,019 192,233 241,056 288,160 主要财务比率 少数股东权益 19,013 20,602 22,958 26,252 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 6,291 6,291 6,291 6,291 成长能力 资本公积 6,688 6,688 6,688 6,688 营业收入 -9.76% 86.14% 36.23% 31.24% 留存收益 9,541 12,885 17,842 24,774 营业利润 37.95% 134.74% 48.24% 39.88% 归属母公司股东权益 22,555 25,864 30,820 37,752 归属于母公司净利润 37.28% 111.96% 48.20% 39.86% 负债和股东权益 182,587 238,700 294,835 352,164 获利能力 毛利率(%) 6.83% 9.89% 10.00% 10.08% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.04% 2.68% 3.05% 3.31% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E RO